20250501-东吴证券-中国船舶-600150.SH-2024年报_2025年一季报点评_业绩近预告中值符合市场预期_盈利已迎向上拐点_3页_469kb

中国船舶（600150）2024年报&2025年一季报点评

业绩表现

• 2024年全年：营业总收入786亿元，同比增长5%；归母净利润36亿元，同比增22%。船舶造修及海工板块营收754亿元，同比增长7%（剔除子公司外高桥因素后，实际增长17%）。
• 2025年Q1：营收159亿元，同比增4%；归母净利润113亿元，同比激增181%（位于预告中值偏上），利润表现超预期。

手持订单

• 新接民船订单1272万DWT/1039亿元，同比增38%/43%。
• 手持订单结构优化，集装箱船、油轮、VLEC等细分领域订单数量全球领先，支撑业绩增长。

毛利率与费用

• 2024年：主营业务毛利率9.9%（同比增0.4pct），船舶造修及海工毛利率9.6%（同比增0.3pct），剔除外高桥影响后毛利率提升3.6pct。
• 2025年Q1：销售毛利率12.8%（同比增6.2pct），毛利率触底回升，行业景气上行及订单结构优化是主要驱动。
• 期间费用率6.6%（同比下降0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，费控能力保持稳定。

行业周期与公司战略

• 行业周期：美国301调查制裁强度减弱，船东可调整应对策略，市场情绪与订单有望修复。造船业周期高点已过但未结束，供给刚性支撑船价，散货船需求发力延续景气。
• 公司整合：2025年1月吸收合并中国重工方案获批复，重组推进后南北船协同效应增强，减少同业竞争，综合竞争力提升。

盈利预测与投资评级

• 调整2025-2026年归母净利润预测至74/99亿元（原79/108亿元），新增2027年预测124亿元，对应当前市值PE为18/13/11x。
• 基于行业领先地位及盈利改善，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动可能影响业绩。

财务数据摘要

• 资产负债率：2024年68.8%（2025E 66.3%，2026E 68.1%，2027E 66.8%）。
• 净利润率：2024年4.6%（2025E 8.3%，2026E 9.7%，2027E 10.8%）。
• 现金流：2024年经营活动现金流净额523亿元，2025E预计净额930亿元，2026E净额1175亿元，2027E净额1363亿元。

核心结论

1. 业绩增长与毛利率改善同步，行业需求回暖驱动盈利修复。
2. 手持订单结构优化、资产重组推进增强长期竞争力。
3. 2025年Q1净利润暴增凸显周期上行带来的订单兑现效应。
4. 调整盈利预测反映地缘政治不确定性，但对2027年增长仍持乐观态度。