20260418-浙商证券-_ST松发-603268.SH-_ST松发推荐报告_全球船舶民企龙头_量利齐升再创恒力新辉煌_8页_775kb

*ST松发（603268）推荐报告总结

核心内容

*ST松发是一家新兴的民营造船企业，成立于2022年，通过收购STX大连造船（曾是中国最大外资船厂）迅速进入造船行业。公司专注于船舶及高端装备的研发、生产与销售，具备较强的成长潜力和盈利能力。报告发布于2026年4月18日，当前投资评级为“买入”。

主要观点

1. 市场预期与分析师观点

• 市场预期：

  • 公司为2022年成立的造船新秀，市场对其盈利能力存在担忧，认为其不如扬子江等老牌企业。
  • 当前船价处于历史峰值的95%分位，市场担心后续上涨动力不足。

• 分析师观点：

  • 公司具备较强盈利能力，随着高价值量、高毛利率船型（如油轮、集装箱船）交付比例提升，盈利有望持续改善。
  • 船价仍有上涨空间，受船舶大型化、双燃料升级、劳动力成本提升及通货膨胀等因素推动，预计本轮周期峰值将高于上一轮。

2. 公司核心看点

• 船舶行业周期上行，公司新接订单船型结构优化，2025年新签订单量位居中国第二、全球第二。
• 2026年Q1新签订单达108艘，其中油轮占比较高，显示公司订单结构改善。
• 公司手持订单275艘，对应5053万DWT、1022万CGT，其中油轮占比最高（51%），显示公司未来盈利能力提升可期。
• 公司实际控制人来自恒力石化，具备成熟的集团化管理经验，有助于公司快速成长。

关键信息

1. 财务数据

• 2025年：归母净利润26.55亿元，同比增长1083%。
• 2026-2028年预测：
  • 营收：456.28亿、688.16亿、771.80亿，CAGR为30%。
  • 归母净利润：71.70亿、132.66亿、179.37亿，CAGR为58%。
  • 每股收益：7.39元、13.67元、18.48元。
  • P/E（市盈率）：16倍、9倍、7倍。
  • P/B（市净率）：7.1倍、3.9倍、2.5倍。

2. 船型结构与订单情况

• 2025年新签订单中，油轮占比最大，其中VLCC占54艘，苏伊士型油轮18艘，LR2型成品油轮4艘。
• 手持订单中，油轮占比51%，集装箱船32%，散货船20%，液化气船4%。
• 2026-2030年，公司交付量将逐年增长，其中2028年为交付峰值年，共交付97艘。

3. 盈利能力提升路径

• 公司通过优化船型结构、提升生产效率、实现核心零部件自供等方式增强盈利能力。
• 2025年净利率达12%，高于行业平均净利率（11.22%），预计2026-2028年净利率将逐步提升至16%、19%、23%。

风险提示

• 造船需求不及预期；
• 原材料价格波动；
• 汇率波动带来的汇兑损失风险；
• 无法按时交船风险；
• 行业产能扩张导致的产能过剩风险；
• 退市风险。

行业与公司估值对比

投资价值与催化剂

• 投资价值：

  • 公司已实现盈利快速释放，2025年净利率高于行业平均。
  • 公司具备产业链一体化优势，有助于提升竞争力和盈利能力。

• 催化剂：

  • 船舶行业新增订单量持续增长；
  • 船价上涨；
  • 油运、干散货海运价格指数上涨；
  • 公司新签高附加值船舶订单。

结论

*ST松发作为国内民营造船新秀，凭借船型结构优化、订单增长、盈利能力提升等优势，有望在2026-2028年实现业绩快速增长，维持“买入”评级。