20230410-财信证券-可转债研究框架系列（一）_转债如何_进可攻_退可守__20页_1mb

报告摘要

可转债投资分析总结

核心内容

可转债（可转换公司债券）是一种兼具债性与股性的金融工具，投资者可享受“进可攻、退可守”的双重收益模式。对于发行人而言，可转债融资成本低于普通债券和定增，具备较强的融资优势。本报告系统分析了可转债的基本要素、政策变化、市场走势及投资策略，为投资者提供了全面的参考。

主要观点

可转债的回报驱动力：
- 可转债的核心盈利模式是正股上涨带来的跟涨收益。
- 回报驱动力包括正股、估值、条款博弈和债底四个方面。
- 估值反映市场情绪与投资性价比，主要指标包括隐含波动率、转股溢价率等。
- 条款博弈是影响转债价格的重要因素，尤其是发行人促转股的意愿和能力。
- 债底虽然能提供一定的安全垫，但实际对价格的驱动力较弱。
政策变化：
- 全面注册制实施后，转债发行条件有所放松，审核流程优化，有助于市场扩容。
- 2022年发布的三项转债新规有效抑制了市场投机行为，规范了交易制度。
市场复盘：
- 转债与正股关联性不断加强，体现出“跟涨抗跌”的属性。
- 跟涨属性：在正股上涨时，转债价格也会随之上涨，但涨幅通常小于正股。
- 抗跌属性：在正股下跌时，转债由于债底保护，跌幅通常小于正股。
- 结构性行情：在特定政策或行业周期下，转债市场可能呈现不同行业分化的情况。
- 非典型行情：在某些阶段，转债表现可能与正股不一致，如估值拉伸或估值压缩。
投资策略：
- 低价策略：选择价格较低的转债，具有回撤可控、弹性收益的特点。
- 低溢价率策略：选择转股溢价率较低的转债，收益弹性高，但安全垫较低。
- 双低策略：结合低价和低溢价率，兼具稳健性与高弹性，性价比高。
- 正股策略：基于正股走势进行配置，适用于偏股型转债，适合正股趋势明确时使用。