理想汽车-W（02015.HK）2024Q4季报总结
核心内容概述
理想汽车在2024年第四季度实现了营收442.7亿元，环比增长3.3%，同比增长6.1%。其中车辆销售收入为426.4亿元，环比增长3.2%，同比增长5.6%。归母净利润为35.2亿元，环比增长25.2%，但同比下降37.7%。Q4毛利率为20.3%，环比下降1.2个百分点，同比下降3.2个百分点，主要受产品组合及定价策略变化影响。2024年全年，理想汽车营收达1444.6亿元，同比增长16.6%，车辆销售收入同比增长15.2%。
主要观点
- 业绩表现：理想汽车2024Q4业绩整体符合预期，尽管净利润下滑，但毛利率表现相对稳定。
- 盈利能力：公司通过优化成本结构和产品组合，毛利率保持在合理水平，但因金融贴息和购买承诺损失，导致单车毛利和收入略低于预期。
- 费用控制：研发费用率和销售、行政及一般费用率均有所下降，显示公司对成本的有效控制。
- 产品矩阵扩容：公司计划在2025年推出两款纯电SUV——理想i8和理想i6，进一步丰富产品线。
- 智驾能力提升：同步跟进下一代智驾模型，VLA智驾大模型将于理想i8发布时同步推出，提升智能化水平。
- 补能网络布局：公司加快布局超充站，计划在2025年推出理想i8时拥有2500个超级充电站，并计划扩展至4000个站点。
- 盈利预测调整：由于车型结构调整和AI战略投入，公司下调了2025~2026年营收预期，同时上调了2027年营收预期。归母净利润和EPS预测也相应调整。
关键财务数据
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长率 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2023A |
123,851 |
173.48% |
11,704 |
681.65% |
5.52 |
19.11 |
| 2024A |
144,460 |
16.64% |
8,032 |
(31.37)% |
3.79 |
27.85 |
| 2025E |
172,860 |
19.66% |
9,381 |
16.79% |
4.42 |
23.85 |
| 2026E |
236,560 |
36.85% |
14,485 |
54.41% |
6.83 |
15.44 |
| 2027E |
275,050 |
16.27% |
17,506 |
20.86% |
8.25 |
12.78 |
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
126,309.78 |
160,365.75 |
210,234.34 |
250,033.22 |
| 现金及现金等价物 |
65,901.12 |
98,222.02 |
142,516.38 |
178,837.64 |
| 应收账款及票据 |
135.11 |
200.32 |
274.13 |
318.74 |
| 存货 |
8,185.60 |
9,787.77 |
13,329.29 |
15,518.53 |
| 非流动资产 |
36,039.30 |
36,197.58 |
35,490.97 |
34,416.65 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
15,933.16 |
32,594.92 |
43,858.61 |
35,982.65 |
| 投资活动现金流 |
-41,137.17 |
-297.40 |
138.37 |
731.74 |
| 筹资活动现金流 |
-415.65 |
-174.75 |
99.25 |
-591.25 |
| 现金净增加额 |
-25,421.54 |
32,320.89 |
44,294.36 |
36,321.27 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业总收入 |
144,459.95 |
172,860.00 |
236,560.00 |
275,050.00 |
| 营业成本 |
114,803.81 |
137,238.00 |
186,894.88 |
217,591.10 |
| 研发费用 |
11,071.36 |
13,828.80 |
17,742.00 |
19,253.50 |
| 归母净利润 |
8,032.35 |
9,380.63 |
14,484.61 |
17,506.15 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股收益（元） |
3.79 |
4.42 |
6.83 |
8.25 |
| 每股净资产（元） |
33.40 |
37.91 |
44.83 |
53.18 |
| 毛利率（%） |
20.53 |
20.61 |
20.99 |
20.89 |
| ROE（%） |
11.33 |
11.66 |
15.23 |
15.51 |
| P/E（倍） |
27.85 |
23.85 |
15.44 |
12.78 |
| P/B（倍） |
3.16 |
2.78 |
2.35 |
1.98 |
| EV/EBITDA（倍） |
13.57 |
11.37 |
5.09 |
2.52 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：尽管公司因车型调整和AI战略投入导致2025~2026年营收和净利润预测下调，但其产品矩阵持续丰富，智驾能力进阶，未来增长潜力较大。EPS和P/E均显示未来盈利能力和估值具有吸引力。
风险提示
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
113.20 |
| 一年最低/最高价 |
68.65/146.00 |
| 市净率（倍） |
3.39 |
| 港股流通市值（百万港元） |
199,934.77 |
结论
理想汽车在2024年第四季度业绩表现稳健，尽管净利润下滑，但公司通过产品矩阵扩容和智驾能力提升，持续增强市场竞争力。未来，随着新车型的推出和补能网络的扩展，公司有望进一步提升盈利能力与市场份额。尽管存在行业价格战和高阶智驾发展不及预期的风险，但其长期增长前景和估值优势仍支撑“买入”评级。
