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报告摘要

理想汽车（02015.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，对理想汽车的财务表现、市场前景及投资建议进行了详细分析。报告指出，理想汽车在2023年第四季度实现了盈利，且未来增长潜力较大。分析师余小丽认为，理想汽车的股价存在上涨空间，目标价为113.3港元，当前股价为92.25港元，预计升幅为22.77%。投资建议为“增持”。

主要观点

财务表现

2023年Q4：
- 总收入达176.5亿元人民币，同比增长66.2%。
- 毛利率保持在20.2%，自由现金流为32.6亿元人民币。
- 净利润为2.653亿元人民币，非美国公认会计准则净利润为9.676亿元人民币。
2022年全年：
- 总收入为452.9亿元人民币，同比增长67.7%。
- 净亏损为20.3亿元人民币，非美国公认会计准则净利润为20.8亿元人民币。
2023年Q1指引：
- 预计交付量为52,000至55,000辆，收入总额为174.5亿元至184.5亿元人民币，同比增长82.5%至93.0%。
未来预测：
- 2023年预计收入为1042亿元人民币，同比增长130.1%。
- 2024年预计收入为1527亿元人民币，同比增长46.5%。
- 归母净利润预计为23亿元（2023年）和29亿元（2024年），非美国公认会计准则净利润分别为53亿元和75亿元。

市场布局

截至2023年1月31日，理想汽车拥有296家零售中心，覆盖123个城市。
在222个城市运营320家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心。
2023年目标拿到中国30-50万元汽车市场20%的市场份额。

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E
营业收入(千元)	27,009,779	45,286,816	104,208,185	152,708,144
毛利率	21.3%	19.4%	20.5%	20.3%
净利率	-1.2%	-4.4%	2.2%	1.9%
ROE	-0.5%	-2.3%	2.1%	2.3%
ROA	-0.5%	-2.3%	2.1%	2.3%
资产负债率	53.2%	79.4%	96.2%	106.2%
流动比率	4.33	2.45	1.86	1.58
速动比率	4.14	2.14	1.58	1.30
资产周转率	1.9	1.3	1.0	0.9
应收账款周转率	224.1	936.0	936.0	936.0

关键信息

投资建议：增持，目标价113.3港元。
未来增长预期：2023年和2024年收入分别增长130.1%和46.5%，净利润由负转正。
现金流状况：2022年经营活动现金流净额为73.8亿元人民币，自由现金流为22.5亿元人民币。
风险提示：行业竞争激烈、宏观环境恢复不及预期、供应链紧缺。
市场地位：理想汽车在30-50万元SUV市场布局完成，具备较大的市场份额增长潜力。

财务数据

资产负债表（单位：千元人民币）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E
现金及现金等价物	27,854,224	38,478,016	53,903,110	61,523,716
受限制现金	2,638,840	1,940,142	1,552,114	1,241,691
定期存款及短期投资	19,668,239	18,031,395	12,621,977	12,621,977
应收账款	120,541	48,381	111,328	163,142
存货	1,617,890	6,804,693	10,207,040	14,289,855
流动资产总额	52,380,414	66,992,487	80,085,428	91,530,241
长期投资	156,306	1,484,491	1,632,940	1,796,234
物业、厂房及设备，净值	4,498,269	11,187,898	19,588,974	25,456,717
非流动资产总额	9,468,499	19,545,464	29,448,250	35,614,007
资产总额	61,848,913	86,537,951	109,533,678	127,144,248

现金流量表（单位：千元人民币）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E
净亏损	-321,455	-2,012,161	2,306,047	2,912,783
折旧与摊销	590,397	932,257	1,598,924	2,132,257
利息支出	60,628	106,340	148,876	167,688
经营活动现金流	8,340,385	7,380,266	14,383,211	18,205,232
购买物业、厂房及设备等	-3,444,573	-5,127,900	-10,000,000	-8,000,000
投资活动所用现金净额	-4,257,244	-4,364,661	-4,590,582	-8,000,000
融资活动所得现金净额	16,709,533	5,639,392	3,692,323	-2,584,626
现金及等价物增加净额	20,320,545	9,925,094	13,484,952	7,620,606

利润表（单位：千元人民币）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E
收入	27,009,779	45,286,816	104,208,185	152,708,144
经营成本	-21,248,325	-36,496,360	-82,854,361	-110,624,851
毛利	5,761,454	8,790,456	21,353,824	31,025,293
销售管理费用	-3,492,385	-5,665,301	-10,600,603	-15,357,181
研发费用	-3,286,389	-6,780,032	-9,794,465	-13,978,297
经营利润	-1,017,320	-3,654,877	958,756	1,689,815
税前利润	-152,812	-2,159,355	2,670,018	3,401,093
所得税	-168,643	127,007	-385,840	-510,164
税后利润	-321,455	-2,012,161	2,306,047	2,912,783
归属股东净利润	-321,455	-2,012,161	2,306,047	2,912,783
归属股东BPS	-0.17	-1.04	1.19	1.50

结论

理想汽车在2023年第四季度实现了盈利，表现出强劲的现金流和良好的市场布局。分析师基于PS估值法调整目标价至113.3港元，维持“增持”评级。尽管存在行业竞争激烈、宏观环境恢复不及预期和供应链紧缺等风险，但理想汽车的增长前景依然乐观，预计未来两年收入和净利润将显著提升。投资者应关注其财务表现及市场动态，同时注意潜在风险。

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