核心内容
比亚迪股份(1211.HK)和比亚迪(002594.CH)的盈利预测被上调，目标价分别为481.0港元和469.0元，对应潜在升幅分别为18%和21%。报告重申对比亚迪的“买入”评级，认为其在智能驾驶渗透率提升、海外销量增长、高端品牌表现良好等方面具备增长动能。
主要观点
- 销量增长：预计2025年比亚迪汽车销量将达到550万辆，保持增长态势。同时，海外销量有望接近翻倍。
- 高端品牌表现：腾势、方程豹和仰望三个高端品牌销量预计大幅增长，推动整体业绩提升。
- 单车盈利：预计2025年单车盈利保持稳定。
- 财务表现：2024年比亚迪四季度收入达2749亿元，同比增长53%，环比增长37%；净利润达150.2亿元，同比增长73%，创历史新高。
- 毛利率变化：2024年四季度毛利率为17.0%，同比下降4.2个百分点，主要因会计准则调整导致费用增加。
- 估值：采用分部加总法进行估值，分别给予新能源汽车业务29.0x、手机等电子业务21.0x和其他业务10.0x市盈率，得出港股/A股目标价分别为481.0港元/469.0元，对应27.1x/28.4x目标市盈率。
- 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为50,211百万、60,521百万和70,286百万人民币，净利润增速分别为25%、21%和16%。
关键信息
财务预测与财务指标
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营收（人民币百万） |
602,315 |
777,102 |
966,125 |
1,097,526 |
1,235,983 |
| 营收同比增速 |
42% |
29% |
24% |
14% |
13% |
| 毛利率 |
20.2% |
19.4% |
18.7% |
18.7% |
18.6% |
| 净利润（人民币百万） |
30,041 |
40,254 |
50,211 |
60,521 |
70,286 |
| 净利润增速 |
81% |
34% |
25% |
21% |
16% |
| A股市盈率（x） |
45.4 |
33.9 |
28.4 |
23.6 |
20.3 |
| 港股市盈率（x） |
43.4 |
32.4 |
27.1 |
22.5 |
19.4 |
4Q24业绩详情
- 营业收入：274,851百万人民币，同比增长53%，环比增长37%。
- 毛利润：46,758百万人民币，同比增长22%，环比增长6%。
- 经营利润：20,483百万人民币，同比增长65%，环比增长28%。
- 净利润：15,016百万人民币，同比增长73%，环比增长29%。
- 基本每股收益（元）：5.17，同比增长73%，环比增长29%。
- 汽车销量：1,554,270辆，同比增长65%。
- 平均单价：145,595元，同比下降5%。
- 单车利润：9,066元，同比增长8%。
财务预测对比
| 指标 |
2025E 新预测 |
2025E 前预测 |
差异 |
| 营收（人民币百万） |
966,125 |
856,249 |
+13% |
| 毛利润（人民币百万） |
180,651 |
183,472 |
-2% |
| 经营利润（人民币百万） |
67,094 |
63,032 |
+6% |
| 净利润（人民币百万） |
50,211 |
46,038 |
+9% |
| 基本每股收益（元） |
16.52 |
15.84 |
+4% |
| 指标 |
2026E 新预测 |
2026E 前预测 |
差异 |
| 营收（人民币百万） |
1,097,526 |
982,382 |
+12% |
| 毛利润（人民币百万） |
205,713 |
212,128 |
-3% |
| 经营利润（人民币百万） |
79,414 |
76,625 |
+4% |
| 净利润（人民币百万） |
60,521 |
57,688 |
+5% |
| 基本每股收益（元） |
19.91 |
19.85 |
+0% |
| 指标 |
2027E 新预测 |
2027E 前预测 |
差异 |
| 营收（人民币百万） |
1,235,983 |
- |
- |
| 毛利润（人民币百万） |
230,470 |
- |
- |
| 经营利润（人民币百万） |
91,090 |
- |
- |
| 净利润（人民币百万） |
70,286 |
- |
- |
| 基本每股收益（元） |
23.13 |
- |
- |
财务比率
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增速 |
42% |
29% |
24% |
14% |
13% |
| 毛利润增速 |
69% |
24% |
20% |
14% |
12% |
| 营业利润增速 |
53% |
27% |
22% |
18% |
15% |
| 净利润增速 |
81% |
34% |
25% |
21% |
16% |
| 净资产收益率(平均) |
22.1% |
23.1% |
23.0% |
23.0% |
22.1% |
| 总资产报酬率 |
5.1% |
5.5% |
5.8% |
5.8% |
5.8% |
| 投入资本回报率 |
29.3% |
30.0% |
30.5% |
30.0% |
28.6% |
| 毛利率 |
20.2% |
19.4% |
18.7% |
18.7% |
18.6% |
| 营业利润率 |
7.2% |
7.1% |
6.9% |
7.2% |
7.4% |
| 净利润率 |
5.0% |
5.2% |
5.2% |
5.5% |
5.7% |
| 现金循环周期 |
(36) |
(40) |
(44) |
(53) |
(60) |
| 应收账款周转天数 |
31 |
29 |
26 |
28 |
28 |
| 存货周期天数 |
63 |
59 |
61 |
64 |
64 |
| 应付账款周转天数 |
130 |
129 |
131 |
144 |
152 |
| 净债务（净现金） |
(90,771) |
(90,635) |
(158,379) |
(212,409) |
(270,824) |
| 自由现金流 |
46,762 |
(14,281) |
85,371 |
71,132 |
75,111 |
投资风险
- 国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。
- 行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。
- 公司高端和出口车型销量不及预期。
- 成本下降较慢拖累公司毛利率表现。
- 自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。
情景假设
港股
- 乐观情景：目标价600.5港元（概率15%），国内和海外新能源乘用车市场需求增速较快，渗透率进一步提升，推动比亚迪收入增速较快；高端品牌和出海表现好于预期，自动驾驶落地顺利。
- 悲观情景：目标价294.8港元（概率15%），国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期；行业竞争加剧，降价压力提升，成本下降较慢；高端和出口车型订单不及预期；自动驾驶落地速度慢，用户体验提升不明显。
A股
- 乐观情景：目标价585.5元（概率15%），国内和海外新能源乘用车市场需求增速较快，渗透率进一步提升，推动比亚迪收入增速较快；高端品牌和出海表现好于预期，自动驾驶落地顺利。
- 悲观情景：目标价287.4元（概率15%），国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期；行业竞争加剧，降价压力提升，成本下降较慢；高端和出口车型订单不及预期；自动驾驶落地速度慢，用户体验提升不明显。
其他信息
- 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据准确性，不承担因数据使用而引起的任何损失。
- 权益披露：浦银国际未持有比亚迪超过1%的财务权益，且在过去12个月内无投资银行业务关系。
- 分析师证明：报告观点反映作者个人观点，未受任何内幕信息影响，且作者未在报告发布前后30日内买卖比亚迪股票。
- 联系方式：浦银国际证券提供多种团队联系方式，包括销售团队和财富管理团队。
以上总结涵盖文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解比亚迪的财务状况及未来展望。
