邮储银行2022年三季报总结
核心内容
邮储银行2022年三季报显示，公司业绩实现稳健增长，不良生成压力趋缓。前三季度营收增速为 $7.79%$，拨备前利润增速为 $4.03%$，归母净利润增速为 $14.48%$，整体表现平稳。投资建议为“买入-A”，6个月目标价为5.3元，相当于2022年0.7XPB。
主要观点
业绩表现
- 营收增长：前三季度营收增速为 $7.79%$，其中三季度净利润增速为 $13.50%$，全年预计净利润增速为 $15.36%$。
- 利润驱动因素：业绩增长主要得益于规模扩张、非息收入增长及拨备计提压力减轻。
- 成本压力：三季度成本收入比为 $58.3%$，较2021年三季度提升1.75pc，成本支出增加对拨备前利润增速形成拖累。
资产端表现
- 总资产增长：总资产增速为 $10.65%$，其中贷款总额增速达 $12.25%$，贷款净额在总资产中的占比提升至 $51.1%$。
- 对公贷款：三季度新增对公信贷投放环比、同比均改善，一般性公司贷款净新增733亿元，好于二季度。
- 零售贷款：三季度零售贷款净新增655亿元，同比减少592亿元，主要受房地产市场不景气及消费疲弱影响，但个人小额贷款实现较快增长。
负债端表现
- 存款主导：存款仍是主要负债来源，三季度末存款总额在总负债中的比重提升至 $96.5%$。
- 存款结构：零售存款占比略有提升，主要受益于一年期及以下价值存款增长。
净息差
- 净息差下行：三季度净息差预计为 $2.15%$，环比及同比均下行明显。
- 净息差展望：预计全年净息差将维持行业较优水平，资产端收益率下行幅度有望趋缓，负债成本相对稳定。
非息收入
- 非息收入增长：三季度非息收入增速为 $27.2%$，主要由其他非息净收入带动。
- 手续费及佣金净收入：增速为 $6.3%$，受益于财富管理战略升级。
- 其他非息收入：增速达 $44.6%$，主要由于公允价值变动损益同比大幅增长 $143.1%$。
关键信息
资产质量
- 不良率：三季度末不良率为 $0.83%$，较二季度末持平。
- 关注率：微升4bp至 $0.55%$。
- 逾期率：微升3bp至 $0.94%$。
- 拨备覆盖率：维持在 $400%$ 以上，信用风险抵御能力充足。
新生成不良贷款
- 不良净生成率：三季度为 $0.69%$，环比下降45.57亿元，同比下降27bp。
- 信用减值损失：同比减少 $44.3%$，主要由于非信贷类资产减值损失减少。
投资建议
- 评级：买入-A。
- 目标价：6个月目标价为5.3元。
- 估值：相当于2022年0.7XPB。
风险提示
- 规模扩张不及预期。
- 零售转型进度不及预期。
- 突发事件扰乱经济复苏节奏。
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
286,202 |
318,762 |
351,591 |
392,436 |
436,531 |
| 营收增速 |
3.39% |
11.38% |
10.30% |
11.62% |
11.24% |
| 拨备前利润 |
118,553 |
128,112 |
146,198 |
161,371 |
178,949 |
| 拨备前利润增速 |
-0.49% |
8.06% |
14.12% |
10.38% |
10.89% |
| 归母净利润 |
64,199 |
76,170 |
87,869 |
101,422 |
115,965 |
| 归母净利润增速 |
5.36% |
18.65% |
15.36% |
15.42% |
14.34% |
盈利能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROAE |
10.54% |
10.37% |
10.63% |
11.35% |
11.96% |
| ROAA |
0.60% |
0.64% |
0.67% |
0.71% |
0.75% |
| RORWA |
1.21% |
1.26% |
1.33% |
1.43% |
1.49% |
| 净利差 |
2.23% |
2.12% |
2.14% |
2.18% |
2.22% |
| 净息差 |
2.35% |
2.25% |
2.28% |
2.35% |
2.39% |
| 成本收入比 |
57.88% |
59.01% |
57.82% |
58.24% |
58.36% |
资产质量
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 不良贷款余额 |
50,367 |
52,685 |
59,847 |
66,171 |
73,884 |
| 不良贷款净生成率 |
0.42% |
0.27% |
0.38% |
0.36% |
0.36% |
| 不良贷款率 |
0.88% |
0.82% |
0.82% |
0.80% |
0.79% |
| 拨备覆盖率 |
408.06% |
418.61% |
419.47% |
422.56% |
419.13% |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率 |
5.35 |
4.79 |
4.15 |
3.60 |
3.15 |
| 市净率 |
0.63 |
0.57 |
0.52 |
0.47 |
0.43 |
| 股息收益率 |
5.61% |
6.26% |
7.23% |
8.34% |
9.54% |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数 $15%$ 以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数 $5%$ 至 $15%$。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差 $-5%$ 至 $5%$。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数 $5%$ 至 $15%$。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数 $15%$ 以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
