20250526-中邮证券-医药生物行业报告_三生制药创出海交易新纪录_中国创新药企或迎Lisence_out密集收获期_18页_1mb

医药生物行业周报摘要

行业概况
医药生物板块本周上涨178%，跑赢沪深300指数209个百分点，在31个子行业中排名首位。2025年5月以来，板块累计涨幅达493%，预计未来数年将迎来创新药出海密集收获期。2024年中国创新药License-out总金额突破519亿美元，同比增长274%，占比全球交易总额30%，头部企业如三生制药通过授权交易推动行业行情。

核心事件
三生制药向辉瑞独家授权PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球商业化权利（除中国内地），辉瑞将支付125亿美元首付款、最高48亿美元里程碑款及销售额梯度分成。SSGJ-707在临床数据上表现优异，单药治疗PD-1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）的客观缓解率（ORR）达70.8%，疾病控制率（DCR）100%；联合化疗治疗驱动基因阴性NSCLC患者ORR分别为58.3%和81.3%，安全性良好。该药具备“免疫+抗血管”协同机制，被视为颠覆PD-1单抗市场的潜力赛道，全球双抗市场预计2030年将突破800亿美元。

细分板块表现

• 医疗设备：板块上涨0.85%，估值处于历史高位。2025年Q1集采政策逐步落地，部分中小厂商可能在25Q1兑现政策红利，头部企业预计25Q2业绩高增长。推荐标的包括华大智造、奕瑞科技、联影医疗等。
• 医疗耗材：上涨0.13%，主要受高值耗材集采尾声影响。建议关注业绩修复预期及低PEG中小市值企业，推荐标的如英科医疗、迈普医学。
• IVD（体外诊断）：上涨0.12%，估值上涨空间较大。AI赋能辅助诊断方向值得关注，受益标的如华大基因、金域医学。
• 血液制品：下跌0.07%，2024年采浆量同比增10.9%。白蛋白需求稳定，静丙市场向好，因子类产品面临竞争压力。推荐标的包括派林生物、华兰生物。
• 药店板块：线下药店上涨325%，主要因一心堂转型药妆店及行业整合。建议关注龙头药房的客流量和利润率提升，受益标的如益丰药房、大参林。
• 医疗服务：医院板块下跌10.7%，眼科、口腔消费医疗及辅助生殖项目（如IVF）有望受益。推荐标的如新里程、美年健康，受益标的如爱尔眼科。
• 中药板块：上涨0.19%，部分企业因OTC毛利率提升及销售费用率下降实现增长。看好国企整合、消费复苏及政策利好方向。推荐标的如康臣药业、桂林三金。
• CXO（医疗研发外包）：板块上涨36%，受益于美国降息及全球药企外包需求。药明康德、康龙化成等头部企业订单增速回升，中小公司复苏节奏较慢。

投资逻辑

1. 创新药出海：三生制药SSGJ-707交易或推动中国药企出海热潮，License-out交易金额与数量持续增长，跨国药企竞逐双抗赛道。
2. 政策驱动：集采优化、医保目录扩容、AI研发及国产替代政策利好板块发展。
3. 结构性机会：医疗设备、药店、CXO等板块受益于政策与市场修复，建议关注估值合理、业绩有望反转的企业。

风险提示

• 美国加关税导致成本上升；
• 行业竞争加剧及政策执行不及预期；
• 产品销售不及预期、新品上市延迟；
• 重大行业黑天鹅事件（如监管变化、国际局势）。

推荐标的

• 重点推荐：微电生理、迈普医学、英科医疗、昌红科技、拱东医疗、怡和嘉业、中红医疗、益丰药房、大参林、药明康德、康龙化成、凯莱英等；
• 受益标的：华大智造、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、晶泰控股、诺唯赞、九安医疗、天士力等。

总结
医药生物行业在创新药出海、政策优化及AI赋能等多重因素下呈现结构性上涨。三生制药SSGJ-707交易标志着中国创新药国际化进程加速，带动板块热度。细分领域中，医疗设备、药店及CXO板块表现突出，而医院与部分生物制品受政策影响承压。未来需关注集采尾声、国产替代进展及全球药价政策变化，同时警惕行业竞争与外部风险。