20221204-东吴证券-固收周报_三支箭_能否有效拉动房地产投资_从而令债市的基本面生变_（2022年第46期）_36页_2mb

固收周报20221204总结

核心内容

本周固收市场周报聚焦于房地产融资政策、美国通胀与就业数据、以及国内外债市表现。整体来看，房地产融资政策持续放宽，美国通胀与就业数据呈现复杂态势，信用债与地方债市场出现利差走扩与净融资额下降的情况。

主要观点

房地产融资政策与债市基本面

• 房企融资政策不断放宽，尤其是股权融资方面的“第三支箭”释放，增强了市场对房地产困境反转的信心。
• 房地产开发资金来源中，其他资金（如定金和预收款、个人按揭贷款）占比下降，而自筹资金占比上升，表明房企融资正向内部资金转移。
• 尽管有政策支持，但2022年11月30大中城市商品房成交面积同比下降25%，房地产销售和投资转正拐点尚未到来。
• 本周公布的11月PMI数据降至年内第二低位，表明经济复苏仍需时间，短期内债券市场对政策利空敏感，对基本面利多反应钝化，需保持谨慎。

美国核心PCE与非农就业数据

• 美国10月核心PCE同比5%，环比0.2%，低于预期和前值，显示通胀有所降温。
• 11月非农就业数据强劲，新增就业26.3万人，失业率维持在3.7%低位，表明劳动力市场依然火热。
• 美联储12月加息50bp几成定局，利率峰值可能高于当前Fedwatch预期。
• 美债10Y收益率降至约3.5%，实际利率接近1.0%，通胀预期在2.4-2.5%之间。
• 尽管核心PCE回落，但劳动力市场韧性使美债难以看多，需关注未来几个月的通胀数据。

关键信息

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：本周公开市场操作净投放2940亿元，逆回购与到期情况有所波动。
• 宏观数据：11月商品房成交面积持续下行，钢材、有色金属价格总体下行，但铜价领涨。
• 大类资产表现：铜、WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌，显示市场情绪有所改善。

地方债市场回顾

• 本周地方债共发行23只，金额486亿元，净融资额96.21亿元，加权平均招标倍数25.62。
• 新增专项债主要投向综合、战略发展和城乡基础设施建设。
• 本周地方债发行量前三位为辽宁、河南和天津，发行利差主要位于0BP~10BP之间。
• 地方债到期收益率涨跌互现，3Y和5Y地方债收益率上行，10Y和30Y收益率则有所下降。

信用债市场回顾

• 本周信用债共发行215支，总发行量2019.94亿元，偿还量2493.44亿元，净融资额-473.50亿元。
• 城投债发行量844.56亿元，偿还901.75亿元，净融资额-57.19亿元。
• 信用利差和等级利差整体走扩，显示市场对信用风险的担忧加剧。
• 交易活跃度方面，工业行业债券周交易量最大，达4,498亿元，其次为公用事业、房地产、能源和金融与材料。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表目录

• 图1：房地产开发资金来源（单位：%）
• 图2：房地产开发资金来源（单位：%）
• 图3：10月美国核心PCE跟随核心CPI同比出现回落（单位：%）
• 图4：美国11月非农就业仍保持强劲态势（单位：%；千人）
• 图5：美国11月ISM和Markit制造业PMI双双跌破荣枯线，经济活动持续收缩
• 图6：货币市场利率对比分化（单位：%）
• 图7：利率债两周发行量对比（单位：亿元）
• 图8：央行利率走廊（单位：%）
• 图9：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图10：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图11：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图12：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）
• 图13：本周国债期限利差变动（单位：BP）
• 图14：国开债、国债利差（单位：BP）
• 图15：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图16：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图17：商品房总成交面积下行（单位：万平方米）
• 图18：Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）
• 图19：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）
• 图20：同业存单利率（单位：%）
• 图21：余额宝收益率（单位：%）
• 图22：蔬菜价格指数（单位：元/吨）
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数（单位：%）
• 图24：布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）
• 图25：铜、WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌（2022/11/28-12/2）
• 图26：香港恒生指数、上证指数领涨，VIX恐慌指数领跌（2022/11/28-12/2）
• 图27：相比较半月前，曲线有所下降（2022/11/28-12/2）（单位：%）
• 图28：信用利差、美期限利差分化（2022/11/28-12/2）（单位：bp）
• 图29：日元和离岸人民币领涨，美元指数领跌（2022/11/28-12/2）
• 图30：铜价领涨，天然气领跌（2022/11/28-12/2）
• 图31：地方债发行量及净融资额（亿元）
• 图32：本周地方债发行利差主要位于0BP~10BP（只）
• 图33：分省份地方债发行情况（单位：亿元，%）
• 图34：分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）
• 图35：各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）
• 图36：地方债发行计划（单位：亿元）
• 图37：信用债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图38：城投债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图39：产业债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图40：短融发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图41：中票发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图42：企业债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图43：公司债发行量及净融资额（单位：亿元）
• 图44：3年期中票各等级信用利差走势（单位：%）
• 图45：3年期企业债信用利差走势（单位：%）
• 图46：3年期城投债信用利差走势（单位：%）
• 图47：3年期中票等级利差走势（单位：%）
• 图48：3年期企业债等级利差走势（单位：%）
• 图49：3年期城投债等级利差走势（单位：%）
• 图50：各行业信用债周成交量（单位：亿元）

表格目录

• 表1：支持房地产领域融资的“三支箭”
• 表2：12月加息50bp为大概率事件（截止2022年12月3日）
• 表3：2022/11/28-2022/12/02公开市场操作（单位：亿元）
• 表4：钢材价格总体下行（单位：元/吨）
• 表5：LME有色金属期货官方价总体下行（单位：美元/吨）
• 表6：本周地方债到期收益率涨跌互现（单位：%，BP）
• 表7：本周各券种实际发行利率
• 表8：本周信用债成交额情况（单位：亿元）
• 表9：本周国开债到期收益率全面上行（单位：% ,BP）
• 表10：本周短融中票收益率全面上行（单位：% ,BP）
• 表11：本周企业债收益率总体上行（单位：%，BP）
• 表12：本周城投债收益率全面上行（单位：%，BP）
• 表13：本周短融中票利差全面走扩（单位：%，BP）
• 表14：本周企业债信用利差总体走扩（单位：%，BP）
• 表15：本周城投债信用利差全面走扩（单位：%，BP）
• 表16：本周短融中票等级利差总体走扩（单位%,BP）
• 表17：本周企业债等级利差总体走扩（单位：%，BP）
• 表18：本周城投债等级利差总体走扩（单位：%，BP）
• 表19：活跃信用债