20221204-华创证券-债市跟踪_房企_第三支箭_落地_防疫政策继续优化_22页_2mb

债券周报总结（1128-1204）

核心内容概览

本周债市受到房地产政策加码和防疫政策优化的影响，整体延续调整趋势。现券收益率前半周因“第三支箭”落地及防疫政策优化压制市场情绪，一度突破2.91%，创年内新高；后半周利空出尽，收益率小幅回落。信用债市场整体成交活跃度下降，中短票及城投债收益率全线上行，信用利差走阔。海外市场方面，美债收益率小幅下行，12月加息预期确认，中美利差倒挂幅度收窄。

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主要观点

1. 政策动态

• 宏观政策：加快提升老年人疫苗接种率，推动四季度经济回稳。
• 财政政策：7500亿特别国债到期或定向续作，留抵退税政策为制造业提供支持。
• 货币政策：利用煤炭清洁高效利用专项再贷款，关注通胀和汇率因素。
• 金融监管：加强商业银行表外业务风险管理，完善熊猫债资金管理要求。
• 房地产政策：“第三支箭”支持房企股权融资，离岸贷款助力房企偿还外债，AMC参与保交楼，房贷延期服务落地。

2. 利率市场表现

• 收益率变化：10年期国债活跃券收益率上行6.50bp至2.9175%，10年期国开债活跃券收益率上行6.50bp至3.0450%。
• 收益率曲线：国债期限利差收窄，国开债期限利差基本维持。
• 资金面：央行公开市场操作净投放流动性，跨月后资金面边际转松。
• 市场情绪：前半周因“第三支箭”及防疫政策优化压制债市情绪，后半周利空出尽，收益率小幅下行。

3. 信用市场表现

• 一级市场：信用债发行量环比下降，净融资额环比上升，城投、公共事业、综合、建筑装饰等行业发行活跃。
• 二级市场：成交活跃度下降，中短票收益率全线上行，信用利差走阔；城投债收益率全线上行，信用利差走阔。
• 评级调整：3家主体评级下调，3家主体评级上调，反映市场对部分企业信用风险的重新评估。

4. 海外市场表现

• 美债收益率：10年期美债收益率从3.68%下行17bp至3.51%，2年期及以上收益率普遍下行。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大至-77bp，中美利差倒挂幅度收窄至-64bp。
• 隐含预期：美债隐含通胀预期回落，市场预计美联储加息幅度可能下降。
• 美元流动性：美元流动性维持稳定，欧元资金价格继续上行。

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关键信息

政策信息

• “第三支箭”：证监会发布五项措施支持房企股权融资，包括恢复涉房企业并购重组、再融资等。
• 防疫优化：多地落实“快封快解、应解尽解”，防控政策进一步优化。
• 特别国债：7500亿特别国债将参照2017年经验定向续作，不会对市场形成挤出效应。

利率市场

• 资金面：央行净投放流动性，跨月后资金面边际转松。
• 收益率：10年期国债和国开债收益率上行至2.91%和3.045%，创年内新高。
• 曲线形态：国债收益率曲线呈现平坦化特征，国开债曲线维持。

信用市场

• 发行情况：信用债发行规模为2019.94亿元，净融资额为-473.50亿元。
• 成交情况：银行间市场成交额下降至6516亿元，交易所市场成交额下降至364亿元。
• 评级调整：3家主体评级下调，3家主体评级上调，反映市场对部分企业信用风险的重新评估。

海外市场

• 美债收益率：10年期美债收益率下行17bp至3.51%，2年期及以上收益率普遍下行。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大至-77bp，中美利差倒挂幅度收窄至-64bp。
• 隐含通胀预期：美债隐含通胀预期回落，市场预计美联储加息幅度可能下降。
• 美元流动性：美元流动性维持稳定，欧元资金价格继续上行。

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风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对债市造成压力。
• 宽信用进度超预期：可能影响市场情绪。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券；张晶晶，对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本；靳晓航，中央财经大学会计硕士；许洪波，中央财经大学金融硕士。
• 助理研究员：赵浩言，美国华盛顿大学经济学、心理学双学士；葛莉江，上海财经大学数量经济学硕士；宋琦，中央财经大学国际商务硕士；刘珈言，上海财经大学金融学硕士；郝少桦，中央财经大学会计硕士；董含星，中国地质大学应用经济学硕士。

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联系方式

• 华创证券机构销售通讯录：包括北京、深圳、上海及私募销售组的联系方式。