宏观专题报告：出口抵御关税的“三支箭”_22页_1mb

证券分析师报告总结：出口抵御关税的“三支箭”

核心内容

本报告分析了中国在面对美国加征关税政策时的应对策略，提出出口抵御关税的三种模式：“加征前”抢出口、“加征中”关税排除与“加征后”出口转移、产业转型与国别转换。通过这些模式，中国有望在短期内缓解关税对出口的冲击，并在长期实现更深层次的全球产业链嵌入。

主要观点

1. 关税成为明年宏观环境的重要变量

• 美国对中国加征关税已延续多年，目前涉及商品规模为2340亿美元，主要集中在电气机械、纺织服装等。
• 特朗普若当选总统，可能进一步加征关税，甚至对全球商品加征10%，对中国商品加征60%，这将加剧外部风险。
• 美国目前对华进口依赖度较高的商品集中在消费品领域，如玩具、手机、家电等，但中间品和资本品的依赖度相对较低。

2. “加征前”应对模式：高依赖度商品“抢出口”

• “抢出口”特征主要出现在“3000亿A清单”，该清单商品的美自华进口依赖度高达25.8%，短期内难以替代。
• 抢出口集中在中间品和资本品，如手机零部件、电气设备、矿物金属等，消费品“抢出口”不明显。
• 2019年9月“3000亿A清单”加征前，美自华进口增速大幅高于其他进口，单边贡献出口增速约12个百分点。

3. “加征中”应对模式：关税排除与“抢出口”并存

• 美国存在“排除机制”，排除比例高达46.2%，对出口形成短期支撑。
• 排除清单执行后3个月内，部分商品的美自华进口占比提升，但到期后会回落。
• “抢出口”在加征中依然存在，尤其是在排除清单到期前半年，美自华进口明显提升。

4. “加征后”应对模式：出口转移+产业转型+国别转换

• 出口转移：通过墨西哥等国进入美国市场，如面板、家具、机械设备等商品，今年已贡献我国对美出口增速约8个百分点。
• 产业转型：从加工贸易向一般贸易转型，中间品和资本品出口占比上升，显示我国更积极融入全球产业链。
• 国别转换：通过向新兴市场出口中间品和资本品，如印度、东盟等，缓解美国制裁影响，同时推动产业链“提档升级”。

关键信息

5.1 下半年出口走势：排除清单到期VS抢出口+出口转移

• 排除清单（668.7亿美元）到期将拖累出口增速，但抢出口和出口转移将对冲影响。
• 未被加征关税的商品规模为2893亿美元，进口依赖度约25%，主要为手机、电脑、玩具等。

5.2 2025-2026年出口走势：U型变化

• 25Q2后，关税加征影响将大于美国库存变化，出口增速或回落。
• 2026年后，美国阶段性公布排除清单，出口转移与产业转型将适度缓解制裁影响。
• 美联储降息背景下，美国库存增速回升，有望支撑出口增长。

5.3 长期趋势：更紧密嵌入海外产业链

• 消费品出口面临压力，而中间品和资本品出口空间较大。
• 新兴国家工业化过程中需大量进口我国中间品和资本品，我国将逐步由消费品出口国转变为供应链关键参与者。
• 通过出口结构优化，我国有望规避个别国家“去中国化”风险。

风险提示

• 贸易政策超预期变化：特朗普若上任可能加大关税力度。
• 全球地缘政治风险：影响主要经济体政策走向。
• 美联储维持高利率：压制美国补库需求，对出口不利。

图表要点

• 图1：2024年“180亿”加征清单规模及结构（%）
• 图2：美自华进口商品规模：加征关税VS未被加征关税
• 图3-6：各清单商品的进口增速变化
• 图7：四批清单中美自华商品进口依赖度（%）
• 图8：抢出口商品结构（手机零部件、电气设备等）
• 图13-16：排除清单对进口的影响（两阶段变化）
• 图18-23：出口转移与产业转型对商品结构的影响
• 图24-28：未被加征关税商品、各商品的依赖度及新兴市场渗透率

总结

• 中短期：出口将呈现“U型”走势，即下半年受排除清单到期影响回落，但2026年后有望小幅回升。
• 长期：我国出口将更紧密嵌入全球产业链，特别是新兴工业化国家，通过中间品和资本品出口提升竞争力，规避“去中国化”风险。

投资建议

• 本报告采用沪深300指数为基准，对证券和行业进行相对评级。
• 投资者应结合自身情况，全面参考报告内容，不应仅依赖投资评级作出决策。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何因使用本报告而产生的责任。
• 报告内容版权归属申万宏源证券研究所，未经许可不得复制或传播。