20221204-开源证券-可选消费行业投资策略_地产_三支箭_落地+疫情放松预期_剖析家居_家电投资机会_14页_1mb

可选消费行业投资策略总结

核心内容

本报告主要分析了地产“三支箭”政策对可选消费行业中家居和家电板块的影响，并结合疫情对行业复苏的扰动，提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 地产政策带动估值修复

• 地产“三支箭”政策的逐步落地，带动了地产链B端业务的复苏，推动了相关家居/家电企业的估值修复。
• 疫情管控逐渐放松，预计2023年C端业务也将逐步改善，消费复苏将带动C端需求回升。
• 从历史经验看，地产政策的刺激对后周期行业有明显提振作用，但需业绩兑现才能实现估值的持续修复。

2. B端业务复苏快于C端

• B端业务因依赖地产企业采购，复苏节奏快于C端，尤其在保交楼政策推动下，2022Q3已出现环比改善。
• C端业务受疫情和宏观经济影响较大，复苏节奏较慢，预计2023年才逐步改善。

3. 不同板块受益弹性差异

• 家居板块受益弹性大于集成灶、大厨电和白电板块。
• B端业务占比高的企业（如江山欧派、志邦家居、老板电器）在政策刺激下表现更优。
• C端业务具备流量和客单值提升潜力的企业（如喜临门、火星人、亿田智能）在中长期更具投资价值。

关键信息

政策背景

• 2021Q4以来：地产政策逐步宽松，包括LPR下调、公积金政策调整、房企融资支持等，维稳信号明显。
• 2022年8月：保交付政策出台，通过专项借款支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。
• 2022年11月：密集推出“第二支箭”和“第三支箭”，包括民企债券融资支持、股权融资优化等。

行业复苏节奏

• 2020Q1：疫情严重，社零和家具社零总额同比大幅下滑。
• 2020Q2：疫情缓解，社零和家具社零总额出现“V”型反弹。
• 2022Q2：疫情再次扰动，社零和家具社零总额环比改善但幅度有限。
• 2022Q3：疫情对C端业务影响仍存，家居行业反弹不明显。
• 2023年预期：地产链B端业务持续改善，C端业务逐步复苏，消费能力逐步恢复。

投资建议

• 短期推荐：B端业务占比高的公司（江山欧派、志邦家居、老板电器、金牌厨柜、东鹏控股）及稳健龙头（欧派家居、老板电器、公牛集团、顾家家居、海尔智家、索菲亚）。
• 中长期推荐：C端业务具备流量和客单值提升潜力的公司（喜临门、火星人、亿田智能、帅丰电器、慕思股份）。

重点数据

• B端业务复苏：2022Q3，保交楼带动B端业务改善，如老板电器工程渠道收入增速从-4%提升至+12.5%。
• C端业务影响：疫情长期扰动下，C端业务增速疲软，部分企业如欧派家居、索菲亚等C端占比高的公司收入增速下滑明显。
• 疫情对消费影响：疫情对线下消费场景影响显著，对居民消费能力和意愿造成一定压力，但随着疫情管控放松，预计C端业务将逐步恢复。

风险提示

• 地产政策落地实施不及预期
• 地产终端销售回暖不及预期
• 企业订单修复不及预期

推荐标的分类

1. B端占比高的标的

• 江山欧派
• 志邦家居
• 老板电器
• 金牌厨柜
• 东鹏控股

2. 稳健龙头标的

• 欧派家居
• 老板电器
• 公牛集团
• 顾家家居
• 海尔智家
• 索菲亚

3. C端弹性标的

• 喜临门
• 火星人
• 亿田智能
• 帅丰电器
• 慕思股份

图表与数据来源

• 图1：关键政策出台后，地产后周期的家居标的估值边际修复，股价应声上涨
• 图2：关键政策出台后，地产后周期的厨电标的估值边际修复，股价应声上涨
• 图3：从标的所处赛道看，地产刺激政策出台后，家居企业的股价弹性更大
• 图4：2020Q1/2022Q2疫情影响下社零/家具社零总额明显下滑
• 图5：疫情下家居个股收入增速放缓
• 图6：疫情下家居个股利润增速放缓

数据来源：Wind、开源证券研究所、中国地产网、相关政策公告等。

结论

地产政策持续刺激和疫情逐步缓解将推动家居和家电行业的估值修复和业务复苏。B端业务率先受益，而C端业务随着消费能力恢复将逐步改善。投资者应关注B端占比高的企业及具备C端增长潜力的标的，以把握行业复苏带来的投资机会。