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公司总结：改革动能持续释放，业绩增长凯歌高奏

核心内容概述

本报告首次对某白酒企业进行覆盖，给予“增持”投资评级，认为其2022年业绩表现超市场预期，未来增长潜力显著。公司通过产品结构优化、费用控制提升及改革红利释放，展现出良好的业绩增长弹性。此外，公司省内品牌升级和省外市场拓展策略初见成效，为中长期发展奠定基础。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2022年预计实现归母净利润6.9亿元，同比增长77%；扣非归母净利4.7亿元，同比增长35%。尽管受疫情影响，但Q4业绩仍保持稳定增长，扣非归母净利增速达24%。
• 改革红利释放：公司通过聚焦次高端产品、加强C端活动投放，推动结构升级。2022年剔除土地收储补偿款后，归母净利约5.1亿元，同比增长31%；若加回股权激励费用，全年扣非归母净利约5.0亿元，同比增长45%。
• 未来增长可期：公司计划在2023年通过1915、古法20/30、甲等20等产品引领增长，同时武陵酒省外扩张有望带来额外增量，推动业绩持续提升。
• 盈利预测积极：预计公司2022-2024年营业收入分别为48.26亿元、58.44亿元、70.99亿元，归母净利润分别为6.90亿元、7.17亿元、10.28亿元，对应PE分别为38.15倍、36.70倍、25.58倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期增强。
• 费用控制与盈利能力提升：公司销售费用率逐步下降，管理费用率也有所优化，整体三费占比下降，提升了净利率和经营效率。
• 资产负债结构改善：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率逐步改善，显示偿债能力增强。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

产品与市场策略

• 老白干省内升级：聚焦次高端产品，通过加强C端活动投放，持续推动结构升级。
• 武陵酒省外扩张：在省内市场基础上，加快省外市场开拓，尤其以武陵王及琥珀等产品为增长引擎。

风险提示

• 经济不确定性：经济复苏节奏存在不确定性，可能影响消费和投资。
• 渠道扩张不及预期：老白干渠道拓展可能未达预期，影响整体增长。
• 直销模式进展：武陵酒在省外招商方面进展偏慢，可能影响市场渗透。

总结

公司凭借改革红利释放和产品结构优化，2022年业绩表现超预期，未来三年增长空间广阔。财务数据显示盈利能力持续提升，费用控制有效，资产负债结构逐步改善。尽管存在部分风险因素，但公司中长期发展潜力值得期待，首次覆盖给予“增持”评级。