20230901-财通证券-老白干酒-600559.SH-主动调整_乘势而为_4页_869kb

投资评级：增持（维持）

核心数据：
2023年中报显示，老白干酒收入同比增长102%，归母净利润同比下滑402%，扣非归母净利润同比增长230%。Q2单季营收增长100%，扣非归母净利润增长145%，毛利率提升至68.6%。

核心观点：

1. Q2业绩分化：河北市场增长放缓（Q2同比增43%），主因控货去库；湖南市场加速增长（Q2同比增342%），源自武陵省内渠道拓展及省外销售追赶。
2. 结构优化驱动毛利率提升：Q2毛利率同比提升20个百分点，系产品结构升级所致。
3. 费用高投放、利润承压：销售费率同比提升44个百分点，拖累Q2净利率。
4. 次高端产品推广：本部次高端产品增长修复，静待渠道调整显效；武陵省外扩张稳步推进，600元价格带动销强劲。

投资建议：预计2023-2025年营收5266亿、6172亿、7393亿元，归母净利润653亿、899亿、1255亿元，对应PE分别为3302倍、2397倍、1717倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、渠道扩张滞后、武陵酒招商进度偏慢。

关键财务指标预测：

• 2023E EPS：7.1元，PE：35.3X
• 2025E EPS：13.7元，PE：17.2X