20181115-恒大研究院-全面解读10月经济金融数据_经济二次探底_政策开始破冰_25页_1mb

报告摘要

恒大研究院2018年11月经济金融数据点评总结

核心观点：经济二次探底，政策开始破冰

当前中国经济面临六大周期叠加，包括世界经济增长周期可能见顶、金融周期顶部、产能新周期底部、房地产调控中期、去库存周期和新政治周期。2018年下半年至2019年经济将面临加快下行，预计2019年中二次探底。政策层面，开始加强逆周期调节，支持实体经济和资本市场。政治局会议首次强调“经济下行压力加大”，部署“六稳”政策，解决民企和中小企业困难。长期来看，改革开放是应对内外压力的根本路径。

宽信用政策效果尚未显现，融资形势仍紧

1-10月新增社会融资规模为16.1万亿元，同比减少2.8万亿元，表外融资持续收缩，M2增速为8%，处于历史低位。尽管央行采取了降准等宽松措施，但信用派生不畅，企业融资难问题依旧突出。居民贷款占新增贷款比重高达81%，企业中长期贷款大幅下降，短期票据融资增加。10月新增社融仅7288亿元，创2016年7月以来新低。宽信用政策尚未显现效果，民企融资问题仍需政策进一步支持。

工业生产仍低，汽车低迷，通讯电子等高端制造高增长

10月规模以上工业增加值同比增长5.9%，低于去年同期0.3个百分点。工业生产略回升主要得益于环保边际放松、黑色金属冶炼和非金属矿物制品增速较快，以及抢出口带动的通讯电子类产品增长。但汽车制造业依旧低迷，10月增加值同比-0.7%。高技术制造业和装备制造业投资增速较快，分别增长11.9%和8.4%，显示出产能出清和新周期的验证。但下游民企受上游涨价和融资歧视影响，生存压力较大。

固定资产投资增速略升但仍低迷，主要靠制造业支撑

1-10月固定资产投资同比增长5.7%，其中制造业投资支撑作用显著，连续7个月回升，增速达9.1%。基建投资增速触底反弹，但幅度有限，受财政整顿和金融紧缩影响。10月财政支出增速上升，专项债资金到位支撑基建反弹，但整体增速仍低于去年同期。M2处于低位，预示固定资产投资难以持续大幅回升。

地产销售投资回落，融资形势仍紧，房企加快预售回款

1-10月地产销售面积同比2.2%，10月当月为-3.1%，销售回落趋势明显。房企融资渠道受限，融资压力加大，主要依赖预售回款。1-10月房企到位资金同比7.7%，其中定金及预收款增长16.3%。土地流拍持续增加，尤其在三四线城市，反映出房企融资困难和地方政府土地政策趋紧。地产投资高位回落，后续下行压力较大。

制造业投资处于三年来新高，产能出清新周期验证

制造业投资连续七个月上升，1-10月同比增长9.1%，处于2015年8月以来新高。高技术制造业和装备制造业投资增速分别达16.1%和11.1%，显示产能出清和新周期的验证。但下游民企投资增速较低，甚至为负，利润被挤压，生存困境仍需政策支持。

消费低迷，升级降级并存反映社会分层和经济下行压力

10月社会消费品零售总额同比8.6%，实际增速5.6%，为2003年以来最低。消费低迷与收入增速放缓、房贷压力、医疗和房租成本上升有关。新业态和升级类消费保持增长，如网上零售额增长25.5%，化妆品类和通讯器材类消费增速较快。但部分中低收入人群消费降级，娱乐文化消费占比下降。消费分级现象明显，需通过改善收入分配、降低个人所得税和加大教育医疗投入促进消费。