全面解读10月经济金融数据：经济二次探底，政策开始破冰-20181115-恒大研究院-25页-1mb

恒大研究院2018年10月经济金融数据点评总结

核心观点：经济二次探底，政策开始破冰

当前中国经济面临六大周期叠加：世界经济增长周期见顶、金融周期顶部、产能新周期底部、房地产调控中期、去库存周期及新政治周期。在美联储加息、中美贸易战、财政整顿、金融去杠杆和地产调控等内外因素影响下，经济下行压力加大，预计2019年中将出现二次探底。政策层面开始转向加强逆周期调节，以支持实体经济和资本市场。高层已部署“六稳”政策，解决民企和中小企业困难，并推动新一轮改革开放。

宽信用政策效果尚未显现，融资形势仍紧

尽管近期出台多项宽信用政策，但融资形势依然紧张。1-10月新增社融规模较去年同期减少2.8万亿元，表外融资大幅收缩，M2增速处于历史低位。货币政策传导机制不畅，银行“惜贷”现象明显，民企和中小企业融资难问题突出。尽管有部分政策松绑，如MPA考核调整、设立民企支持资管计划等，但短期内社融和货币供给增速下行压力仍较大。

工业生产仍低，汽车低迷，通讯电子等高端制造高增长

10月规模以上工业增加值同比5.9%，仍低于6%。工业生产略回升主要由环保边际放松和抢出口带动。汽车制造业持续低迷，而通讯电子等高端制造业表现较好。1-10月高技术制造业和装备制造业增加值分别增长11.9%和8.4%，高于整体工业增速。但整体工业动能不足，新订单和出口订单指数创33个月新低，显示外需走弱。

固定资产投资增速略升但仍低迷，主要靠制造业支撑

1-10月固定资产投资增速为5.7%，主要由制造业投资支撑。基建投资在专项债资金到位和财政支出加快的推动下触底反弹，但回升幅度有限。地产投资高位回落，销售面积持续下降，房企加快预售回款。土地流拍增加进一步加剧地产投资下行压力，融资环境趋紧。

地产销售投资回落，融资形势仍紧，房企加快预售回款

1-10月地产销售面积同比2.2%，连续两个月负增长。房企融资渠道受限，以预售回款为主，1-10月房企到位资金同比7.7%，其中定金及预收款增速较快。土地流拍持续增加，反映房企融资压力大和限价政策影响，未来地产投资将持续承压。

制造业投资处于三年来新高，产能出清新周期验证

制造业投资持续回升，1-10月同比9.1%，为三年来新高。高技术制造业和装备制造业投资增速加快，反映产能出清和新周期启动。但下游民企受上游涨价和融资歧视影响，仍面临经营压力。

消费低迷，升级降级并存反映社会分层

10月社会消费品零售总额同比8.6%，实际增速5.6%，处于2003年以来的低点。消费结构分化明显，升级类消费如化妆品、通讯器材快速增长，而部分中低收入者消费降级，反映流动性退潮和经济下行压力。贫富差距扩大，消费分级特征明显，需通过改善收入分配、减税降费等方式促进消费。

进出口同比均大幅上涨，“抢出口”效应消失后出口可能大幅下滑

10月进出口同比均大幅上涨，但“抢出口”效应减弱。出口增速15.6%，但对美、欧、日出口增速下降，反映出贸易战影响。进口增速21.4%，显示内需疲软和外需减弱。未来出口可能面临较大下行压力，需加快开拓多元化市场。

中美贸易战短期从对抗走向缓和，长期仍具严峻性

中美贸易战短期出现缓和迹象，但长期仍具严峻性。美国经济高位筑顶，股市回调，可能促使特朗普政府回归谈判。中国则通过扩大开放、推进改革来应对挑战，如降低关税、放宽外资准入、加强知识产权保护等。未来中美经贸关系走向取决于2020年大选、美国经济走势及中国改革开放力度。

CPI涨幅温和，PPI继续回落

10月CPI同比2.5%，PPI同比3.3%，CPI温和，PPI回落。猪周期与非洲猪瘟疫情叠加，预计明年上半年CPI将受猪肉价格上涨影响。PPI受油价上涨推动，但受环保放松和需求疲软影响，同比增速可能继续放缓。CPI与PPI剪刀差收窄，对货币政策形成一定挑战。

制造业PMI降至两年来新低，贸易摩擦影响显现

10月制造业PMI为50.2%，创两年来新低。新订单和新出口订单指数连续5个月低于荣枯线，显示外需走弱。PMI分项指标显示生产、内外需、预期均下行，中下游企业利润受到挤压。大型企业PMI保持扩张，但中、小型企业PMI下滑明显。

关键信息汇总

• 经济周期叠加：世界经济、金融、产能、地产、去库存、政治六大周期叠加，经济面临二次探底。
• 融资环境紧张：M2和社融处于低位，表外融资收缩，民企融资难问题突出。
• 工业生产疲软：整体增速低于6%，汽车低迷，通讯电子高增长。
• 投资结构分化：制造业投资回升，基建投资反弹，地产投资回落。
• 消费分级明显：升级与降级并存，反映社会分层与流动性退潮。
• 出口增速放缓：抢出口效应消失，外需减弱，贸易战影响显现。
• 中美贸易关系：短期缓和，但长期面临挑战，需通过改革开放应对。
• 通胀预期温和：CPI温和，PPI回落，需警惕猪周期对通胀的拉动。
• 制造业PMI低迷：新订单和出口订单大幅下滑，反映外需疲软。

政策建议

1. 货币金融结构性宽松：从去杠杆转向稳杠杆，加强逆周期调节。
2. 财政更加积极：建议上调赤字率至3%-3.5%，增加专项债至2万亿元。
3. 优化政策执行方式：完善环保治理、降低社保费率、避免对民企“雪上加霜”。
4. 推进改革开放：建立高质量发展考核体系，推动服务业和高端制造开放，加快国企改革和住房制度改革。

数据概览

图表说明

• 图表6：10月PMI下行，工业生产仍处于低位。
• 图表7：出口交货值连续4个月上升，处于高位。
• 图表10：M2与固定资产投资相关性较强，M2低位预示投资回升的持续性差。
• 图表16：10月消费增速持续低迷。
• 图表20：中国出口集装箱运价指数大幅攀升，抢出口明显。
• 图表22：10月制造业PMI降至两年来新低。
• 图表23：新订单和新出口订单连续下滑，创近三年新低。

结论

当前中国经济面临内外部多重压力，政策开始转向逆周期调节，重点在稳增长和促改革。未来需通过结构性宽松、积极财政、优化监管和深化改革开放来提振信心，推动高质量发展。同时，需关注中美贸易摩擦的长期影响及国内结构性改革的推进。