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恒大研究院：经济二次探底，政策开始破冰

核心观点

当前中国经济正面临六大周期叠加，包括世界经济增长周期接近尾声、金融周期顶部、产能新周期底部、房地产调控中期、去库存周期和新政治周期。面对美联储加息、中美贸易战、财政整顿、金融去杠杆、地产调控等内外因素影响，预计2019年中将出现经济二次探底。为此，政策需转向加强逆周期调节，为长期供给侧结构性改革提供稳定环境，支持实体经济和资本市场。应积极推进改革开放，展现开放自信，放开新的投资机会，提振企业信心。

主要观点与关键信息

1. 金融周期与融资形势

• 金融去杠杆：今年1-10月社融规模16.1万亿元，较去年同期减少2.8万亿元，表外融资大幅收缩，M2处于历史低位。
• 融资结构失衡：新增人民币贷款6970亿元，其中居民贷款占比达81%，企业中长期贷款大幅减少，短期票据融资增加。
• 政策转向：央行、银保监会、证监会等出台纾困措施，从信贷、发债、股权融资三方面发力，推动结构性宽松，缓解民企融资难题。

2. 固定资产投资

• 投资增速略升但仍低迷：1-10月固定资产投资同比增长5.7%，主要由制造业支撑。
• 基建反弹：受专项债资金到位和财政支出加快影响，基建投资增速触底反弹，但回升幅度有限。
• 房地产投资高位回落：地产销售和投资增速下降，融资环境趋紧，土地流拍增加，制约后续地产投资和基建资金来源。

3. 制造业投资

• 制造业投资回升：1-10月制造业投资同比增长9.1%，创三年来新高，高技术和装备制造投资增长较快。
• 民企受挤压：下游行业如纺织、汽车等投资增速放缓，融资成本高企，利润空间被压缩。
• 国企主导上游：国企在资源性行业垄断地位明显，去产能和环保政策导致行业集中度提升，民企生存压力加大。

4. 消费低迷与社会分层

• 消费增速持续低迷：10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，实际增速5.6%，为2003年以来的低点。
• 消费升级与降级并存：部分人群消费降级，尤其是中低收入阶层，受高负债和高房价影响。
• 结构性问题突出：贫富差距扩大，消费分级现象明显，需通过改善收入分配、减税降费、增加社保投入等手段促进消费。

5. 进出口形势

• 出口增速高但存在下行压力：10月出口同比15.6%，对美、欧、日出口增速分别为13.2%、11.6%、8.5%，但新出口订单指数创近三年新低。
• 抢出口效应退潮：10月全球外需减弱，美西、美东航线运价大幅上涨，反映中美航运紧张。
• 进口大幅增长：10月进口同比21.4%，受基建补短板、环保限产和油价上涨推动，未来贸易顺差将缩窄。

6. 中美贸易战

• 短期缓和迹象：中美贸易战短期从对抗走向缓和，关注G20峰会习特会，双方或有谈判契机。
• 中期风险上升：2020年总统大选、美国经济见顶、中国改革开放力度是影响中美经贸关系的三大变量。
• 长期严峻性：贸易战具有长期性和日益严峻性，中国需以更大决心和勇气推动新一轮改革开放，以应对挑战。

7. CPI与PPI走势

• CPI温和上涨：10月CPI同比2.5%，非食品价格受能源上涨推动，但食品价格回落。
• PPI继续回落：10月PPI同比3.3%，环比上涨0.4%，但高基数效应导致同比增幅收窄。
• 剪刀差收窄：CPI与PPI剪刀差继续收窄，未来可能倒挂，对货币政策形成挑战。

8. 制造业PMI

• 制造业PMI降至两年低点：10月制造业PMI为50.2%，新订单和新出口订单指数创近三年新低。
• 经济动能指标下滑：新订单-产成品库存连续5个月下滑，反映经济动能减弱。
• 大型企业支撑作用：大型企业PMI保持荣枯线以上，中、小型企业PMI下滑，显示中小企业压力加大。

政策建议

1. 货币金融结构性宽松：加强逆周期调节，疏通货币政策传导机制，将资金导向实体经济。
2. 财政更加积极：上调2019年赤字率至3%-3.5%，增加专项债至2万亿元，减税降费稳定微观主体预期。
3. 优化环保与监管政策：完善环保治理政策执行方式，避免对中小企业和民企造成“雪上加霜”。
4. 推进国企改革：贯彻国企“竞争中性”原则，改革住房制度，建立房地产长效机制。
5. 扩大开放与改革：持续推进服务业、金融业、教育、医疗等领域开放，激发进口潜力，营造良好营商环境。
6. 推动高质量发展：建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，提高制造业和服务业的竞争力。

结论

当前经济下行压力加大，政策需从去杠杆转向稳杠杆，加强逆周期调节，同时推进供给侧结构性改革和市场化导向的改革开放，以提振企业和居民信心，开启高质量发展新时代。