全面解读9月经济金融数据_经济加快下行_偏紧的货币金融财税政策应加强逆周期调节_20页_1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容与主要观点

1. 经济加快下行，政策需加强逆周期调节

• 2018年三季度GDP同比增长6.5%，创2009年一季度以来新低，显示经济进入二次探底阶段。
• 当前中国经济处于六大周期叠加期，包括世界经济见顶回落、金融周期顶部、产能出清底部、房地产调控中期、去库存周期和新政治周期。
• 面对内外部多重压力，货币金融财税政策需从偏紧转向结构性宽松，加强逆周期调节，支持实体经济。
• 建议未来政策重点包括：货币金融结构性宽松、财政更加积极、加强金融监管调整、推进国企改革和民企发展、完善环保治理方式。

2. 外部环境恶化，出口增速异常高但后续承压

• 全球经济边际放缓，中美贸易摩擦升级，但9月中国出口增速异常上升，主要受“抢出口”效应影响。
• 美国经济高位筑顶，欧日边际放缓，全球制造业PMI连续四个月下滑，显示外需减弱。
• 出口交货值连续三个月大幅上升，但新出口订单指数创两年半新低，预示未来出口将大幅下滑。
• 中国对美顺差占对外顺差整体的101.9%，加剧贸易摩擦。

3. 国内金融形势偏紧，货币政策需疏通传导

• 1-9月社融同比减少2.3万亿元，表外融资大幅收缩，M2增速处于历史低位，显示金融去杠杆和流动性退潮。
• 融资结构恶化，企业中长期贷款减少，短期票据融资增加，民企融资成本高，融资难融资贵问题突出。
• 货币政策需发挥逆周期调节作用，通过结构性宽松和金融监管调整，支持中小企业和民营企业。

4. 固定资产投资增速低迷，制造业投资筑底回升

• 1-9月固定资产投资名义增长5.4%，仍处历史低位，主要由制造业投资支撑。
• 基建投资增速持续下滑，但9月财政支出加快，预计基建有望止跌企稳。
• 房地产投资高位回落，受融资收紧、限价政策和土地流拍影响，未来地产投资将承压。

5. 消费持续低迷，结构性问题突出

• 9月社会零售品销售总额同比增长9.2%，实际增速6.4%，为2003年以来最低点。
• 消费增速受居民收入下降、房贷负债增加、股市下跌等因素影响，需通过改善收入分配、减税降费、增加教育医疗投入等促进消费。
• 恩格尔系数下降，发展型消费占比上升，显示消费升级趋势。

6. 民营企业生存困境，政策需倾斜支持

• 民营企业利润增速低于国企，受上游涨价和融资歧视双重挤压，生存压力大。
• 民营企业融资成本高，而国企融资环境相对宽松，政策执行偏向国企，加剧资源错配。
• 政策需推动国企改革，贯彻“竞争中性”原则，解决民企融资难、税负重、环保误伤等问题。

7. 中美贸易战加剧，但谈判大门未关

• 中美贸易战具有长期性和严峻性，美方将贸易冲突上升为意识形态对抗，中国需以改革开放应对。
• 中国已采取多项开放措施，如放宽外资股比限制、修订负面清单、加强知识产权保护等。
• 美方误判中国市场经济体制，中国需坚持市场化改革，避免“国进民退”现象。

8. 通胀温和，但猪周期和油价上涨带来压力

• CPI同比连续四个月小幅上涨，PPI连续三月温和回落，显示轻微滞涨。
• 猪周期和非洲猪瘟推动猪肉价格上涨，预计明年上半年对CPI形成较强推升。
• 油价受国际因素影响短期上涨，但中长期可能受中美贸易战和美国页岩油产量上升压制。

9. 制造业PMI降至年内次低，经济动能减弱

• 9月制造业PMI为50.8%，创年内次低，新出口订单指数降至48%，显示贸易摩擦对出口影响显现。
• 经济动能指标（新订单-产成品库存）连续四个月下滑，显示内需疲软。
• 高端制造仍保持增长，但中下游行业受挤压，利润增速低迷。

关键信息汇总

• GDP：三季度增长6.5%，创2009年以来新低。
• 工业增加值：9月增长5.8%，但整体处于低位，汽车制造大幅下滑。
• 社融与M2：1-9月社融同比少增2.3万亿元，M2增速8.3%，处于历史低位。
• 房地产：销售与投资高位回落，土地流拍增加，融资压力持续。
• 制造业：投资筑底回升，高技术行业增长较快，但民企利润承压。
• 出口与进口：出口增速异常上升，但后续将大幅下滑；进口增速回落，受内需疲软和人民币贬值影响。
• 消费：增速低迷，受收入下降和负债挤压影响，但医疗保健等发展型消费增长。
• PMI：制造业PMI降至年内次低，显示经济动能减弱。
• 中美贸易战：双方误判，但谈判大门未关闭，需通过改革开放应对。
• 通胀：CPI小幅上涨，PPI温和回落，但猪周期和油价上涨带来潜在压力。