全面解读9月经济金融数据：经济加快下行，偏紧的货币金融财税政策应加强逆周期调节-20181020-恒大研究院-22页-1mb

恒大研究院：经济加快下行，需加强逆周期调节

核心观点

当前中国经济面临六大周期叠加：世界经济可能见顶回落、金融周期进入下半场、产能新周期底部、房地产周期调控中期、去库存周期以及新政治周期。面对美联储加息、贸易摩擦升级、财政整顿、金融去杠杆、地产调控等内外部因素，2018年下半年至2019年经济加快下行，滞涨之后是萧条。当前的货币金融财税政策偏紧，未来应转向加强逆周期调节，支持实体经济，推进改革开放，以实现高质量发展。

三季度GDP增速超预期下行

• 三季度GDP同比增速为6.5%，创2009年一季度以来新低，累计增速为6.7%。
• 三大需求对GDP的贡献分别为：消费78%、资本形成总额31.8%、净出口-9.8%。
• 分产业看，第一产业增长3.4%，第二产业增长5.8%，第三产业增长7.7%。
• 未来半年到一年，经济可能再次探底，受去库存周期、金融去杠杆、房地产调控、财政整顿和中美贸易战等多重因素影响。

金融形势偏紧，货币政策需发挥逆周期调节作用

• 1-9月社融同比减少2.3万亿元，表外融资大幅收缩，M2增速处于历史低位。
• 融资结构失衡，企业尤其是民企融资成本高企，融资难度加大。
• 货币政策需从“去杠杆”转向“稳杠杆”，通过结构性宽松和金融监管调整来缓解实体融资压力。
• 易纲行长提出货币政策工具仍有空间，央行将支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。

工业生产低位下滑，汽车制造大幅下降

• 9月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点。
• 高端制造如高技术制造业、装备制造业、战略性新兴产业保持较高增速，分别增长11.8%、8.6%和8.8%。
• 汽车制造增速显著下滑，9月当月同比-10.6%，1-9月累计增长0.6%。
• 汽车产量下降与居民高杠杆、购置税恢复至10%、市场疲软等因素有关。

固定资产投资增速低位，制造业支撑增长

• 1-9月固定资产投资同比5.4%，处于历史低位，实际增速为-0.2%。
• 基建投资持续下滑，1-9月累计同比0.8%，远低于去年同期。
• 制造业投资筑底回升，1-9月同比增长8.7%，连续6个月上升。
• 民间投资维持较快增长，1-9月同比8.7%，为2016年以来的相对高点。

地产销售投资见顶回落，融资形势依然紧张

• 1-9月地产销售面积同比2.9%，9月当月同比-3.6%，持续回落。
• 地产投资同比9.9%，9月当月同比8.9%，高位回落。
• 房企融资渠道受限，到位资金以预收款为主，贷款融资同比-5.1%。
• 土地流拍持续增加，1-9月全国流拍954宗，其中三四线城市流拍740宗，同比增长17%。
• 地产调控趋严，房企拿地行为趋于理性，后续地产投资和土地出让收入将受限。

制造业投资筑底回升，民企受挤压

• 制造业投资连续6个月回升，高技术制造业增速较快，同比增长14.9%。
• 民企利润增速较低，1-8月同比10.0%，而国企利润同比26.7%。
• 民企在融资数量和价格上处于劣势，融资成本高于国企。
• 去产能、环保限产等政策对民企影响较大，容易导致被动退出。

消费持续低迷，结构体现消费升级

• 9月社会消费品零售总额同比9.2%，实际增速6.4%，处于2003年以来的低点。
• 消费增速受居民收入下降、房贷压力、P2P爆雷等因素影响。
• 医疗保健支出占比上升至8.9%，恩格尔系数降至28.5%，体现消费升级趋势。
• 网上零售额同比增长27.0%，其中实物商品增长27.7%，占比提升至17.5%。

出口增速大增，进口回落，未来将大幅下滑

• 9月出口增速显著上升，但“抢出口”效应消失后，未来出口将面临下行压力。
• 出口交货值连续三个月大幅上升，但背后是短期行为，未来可能回落。
• 美国经济高位筑顶，欧日经济边际放缓，全球制造业PMI下降，外需减弱。
• 中美贸易摩擦加剧，9月PMI新出口订单降至48%，创两年半以来新低。
• 对美顺差大幅上升，但整体贸易顺差下降，加剧中美贸易摩擦。

中美贸易战长期性与严峻性

• 中美贸易战具有长期性和日益严峻性，美方以贸易保护主义为名实施遏制。
• 中方需以更大决心和勇气推动新一轮改革开放，以应对贸易战。
• 美方误判中国市场经济体制，将贸易冲突升级为意识形态对抗。
• 中国改革开放方向不变，且已推出多项开放措施，如降低关税、放宽外资股比限制等。

CPI小幅上行，PPI温和回落

• 9月CPI同比2.5%，环比0.7%，食品价格为主要拉动因素，尤其是猪肉价格。
• PPI同比3.6%，环比0.6%，受国际油价上涨影响，上游行业价格高位运行。
• 中下游企业利润承压，PPI与CPI剪刀差扩大，制造业成本压力显现。

制造业PMI降至年内次低，贸易摩擦影响显现

• 9月制造业PMI为50.8%，降至年内次低，新出口订单大幅回落至48%。
• 经济动能指标（新订单-产成品库存）连续4个月下滑，显示经济动能减弱。
• 大型企业PMI保持扩张，中型企业进入收缩区间，小企业有所回升。

政策建议

1. 货币金融结构性宽松：从去杠杆转向稳杠杆，加强逆周期调节，支持民企融资。
2. 财政更加积极：上调赤字率，通过减税降费、提高财政效率来稳定市场预期。
3. 完善环保治理方式：在降低社保费率基础上加强征管，避免对中小企业造成额外负担。
4. 深化改革开放：推进国企改革，支持民企发展，放活服务业，增强微观主体活力。
5. 建立高质量发展考核体系：鼓励地方试点，推动经济向高质量发展转型。

恒大研究院简介

恒大研究院成立于2018年1月，是恒大集团设立的科研机构，致力于成为国内顶级经济金融研究智库。研究院对内为集团提供决策支持，对外传递企业社会责任形象，推动与社会公众和公共政策的沟通。

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