20250502-东吴证券-德业股份-605117.SH-2024年报及2025年一季报点评_Q1业绩略超预告上限_25年户储_工商储多点开花_3页_456kb

德业股份（605117）2024年报及2025年一季报点评：Q1业绩略超预期，25年户储与工商储多点开花。
2024年公司营收1121亿元，同比增长498%，归母净利润296亿元，同比增长653%，毛利率38.8%，同比下降17个百分点。其中2024Q4营收319亿元，环比下降24%，但同比增长1765%，归母净利润72亿元，环比下降28.2%，同比增长2236%；2025Q1营收257亿元，同比增长362%，环比下降196%，归母净利润71亿元，同比增长63%，环比下降21%，毛利率37.2%，环比上升9个百分点，业绩略超预告上限。

2024年拆分数据：逆变器营收556亿元，同比增长254%，毛利率47.8%，同比下降35个百分点，销量137万台，同比增长537%；储能电池包营收245亿元，同比增长1772%，毛利率41.3%，同比提升74个百分点；热交换器营收195亿元，同比增长454%，毛利率12.1%，同比提升23个百分点；除湿机营收97亿元，同比增长377%，毛利率34.4%，同比提升8个百分点。

海外市场增长显著：欧洲、巴基斯坦、乌克兰等市场营收增速较快。具体地区收入占比：德国占21.8%，巴基斯坦占70%，巴西占57%，乌克兰占51%，印度占48%，其他海外国家占47.7%。毛利率方面，德国为47.7%，巴基斯坦39.2%，巴西32%，乌克兰47.6%，印度30.4%，其他地区48.2%；国内收入占79%，毛利率45.4%。

2025年Q1户储出货逐月改善，主要受南亚、非洲、中东等电力紧缺地区储能需求释放及离网机等新机型销量提升驱动。欧洲市场因政策导向、能源转型及经济性因素需求持续增长。4月非洲、东南亚及东欧订单表现良好，预计Q2传统旺季出货进一步改善。

财务数据亮点：2024年经营性净现金流337亿元，同比增长618%；期间费用率87%，同比下降12个百分点。2025Q1期间费用2亿元，同比上升223%，环比下降268%，费用率78%，同比及环比均下降0.9-0.8个百分点，主要因研发和财务费用率下降。存货较年初下降8%，合同负债34亿元，较年初增长287%。

盈利预测调整：考虑海外出货不确定性，下调2025-2026年归母净利润预测至385/465亿元（前值387/466亿元），增速300%/208%；2027年归母净利润549亿元，增速181%。对应PE分别为145/120/101倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧。