煤炭行业专题报告：三维度看煤炭供给侧，产能出清的本质-20180516-信达证券-17页-1mb

产能出清的本质——三维度看煤炭供给侧

核心内容概述

本报告分析了煤炭行业供给侧改革背景下产能出清的三大维度：产能维度、供需缺口维度和资本开支维度。报告指出，煤炭行业产能出清主要源于长期煤价下跌、企业亏损以及地方政府推动的兼并重组。尽管近年来“去产能”政策持续推进，但其主要作用是确认和合法化过去已出清的无效产能，对实际产量影响有限。同时，报告强调了煤炭行业固定资产投资的持续下滑，以及新增有效产能需依赖投资扩张和建设周期。

主要观点

1. 产能维度：煤价下跌与兼并重组是产能出清主因

• 煤价长期下跌：2011年至2015年，煤炭价格连续下跌，导致企业亏损，促使大量煤矿关停。
• 产能缺口明显：2016年前后，全国在册产能与实际有效产能之间存在约8亿吨的缺口，主要由“僵尸产能”、“无效产能”构成。
• 去产能效果有限：2016-2017年的“去产能”主要是确认过去已出清的产能，对实际产量影响较小，仅对统计数据有贡献。

2. 供需缺口维度：供需持续失衡，库存被动去化

• 连续化生产特征：煤炭产量在一定程度上代表产能，2014年起产能加速出清。
• 供需缺口扩大：2016年后需求回暖，但供给未能同步增长，库存持续被动去化。
• 价格中枢上扬：2016年至今煤价持续上涨，表明有效产能不足，而非过剩。

3. 资本开支维度：投资下滑，新增产能释放缓慢

• 资本开支持续下降：自2013年起，煤炭行业资本开支在总资产中的占比下降，2017年仍处于历史低位。
• 固定资产增长停滞：表征产能的固定资产占比稳定在38%-40%，新增有效产能受限。
• 建设周期影响产能释放：新增有效产能需3-5年建设周期，2018年投资由负转正后，有效供给释放将在2021年或更晚。

关键信息

产能出清数据

• 2015-2016年，全国实际有效产能与在册产能差距约21%。
• 2017年全国原煤产量为35.2亿吨，全社会总库存降至历史低位（约1.3亿吨）。
• 2016年计划去产能2.5亿吨，实际完成2.9亿吨；2017年计划1.5亿吨，实际完成1.9亿吨。

资本开支数据

• 2013年起资本开支进入负增长区间，2017年同比减少12.3%。
• 2017年固定资产投资完成额2648亿元，形成有效产能有限。
• 平均吨煤产能投资约1000-1200元/吨，全国煤矿服务年限约30年。

有效产能释放条件

• 投资扩张：需资本开支由负转正并持续。
• 建设周期：3-5年，2018年投资转正后，有效产能释放将在2021年或之后。

行业评级与投资机会

• 行业评级：维持“看好”评级，因有效产能不足、供需缺口扩大、煤价中枢上扬。
• 估值修复空间：当前板块估值处于历史低位，全球对比严重低估，具备较大修复空间。
• 投资逻辑：在煤价上涨和估值修复的双重驱动下，煤炭板块将迎来历史性投资机会。

风险因素

• 宏观经济下滑：若经济大幅放缓，煤炭需求可能受到抑制。
• 政策性限产：非电力部门政策性限产可能进一步压缩煤炭需求。