20140109-招商证券-博腾股份-300363.SZ-全球医药研发模式变革的受益者_13页_1mb

报告摘要

博腾股份新股分析总结

核心内容

博腾股份（300363）是一家国内医药定制研发生产行业的领军企业，专注于为全球前15大制药公司提供医药定制研发生产服务。公司实行“定制研发+定制生产”一体化业务模式，具有较强的技术优势和稳定的客户关系，未来成长空间广阔。公司预计2014年净利1.2亿元，同比增长22%，每股收益（EPS）1.14元，合理估值区间为28.50-36.48元。

主要观点

行业地位突出：公司是全球前15大制药公司中的11家的医药定制研发生产服务提供商，市场份额逐年上升，2012年达到0.34%。
业务模式领先：公司通过“定制研发+定制生产”模式，确保与客户关系稳定，同时保持高毛利率和产品利润率。
产品线丰富：现有产品和在研项目涵盖多个治疗领域，包括抗肿瘤、降血脂、抗糖尿病等，具备较强的市场潜力。
研发能力强劲：公司拥有多个研发项目，其中21个处于III期临床试验阶段，4个处于新药申请阶段，未来有望转化为商业化产品。
募投项目助力成长：公司拟通过多个募投项目提升研发与生产能力，包括新药服务外包基地研发中心、多功能GMP中试车间和多功能医药中间体生产车间，进一步增强市场竞争力。
盈利预测乐观：预计2013~2015年公司收入分别增长9%、20%和32%，净利润分别增长23%、22%和35%，EPS分别为0.94元、1.14元和1.55元。
主要风险提示：短期业绩波动和客户集中度较高可能影响公司稳定性。

关键信息

发行数据

发行前总股本：9675万股
本次发行股数：3225万股
发行后总股本：未提供
发行价：未提供
发行市盈率：未提供
发行日期：2014-01-15
上市日期：未提供

主要股东

居年丰：持股22.61%
张和兵：持股17.93%
陶荣：持股17.93%
DT Healthcare等关联股东：持股18.08%
Qing Shao：持股10.85%
合计持股：58.47%

财务数据（2011-2015年预测）

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	553	690	752	902	1191
净利润（百万元）	62	80	99	120	162
每股收益（元）	0.59	0.76	0.94	1.14	1.55
ROE	25%	24%	24%	25%	27%

主要产品与市场

叔丁氧侧链：用于地瑞拉韦，2013年销售额增长明显。
双呋喃内酯：用于地瑞拉韦，同样为公司重要收入来源。
他喷他多侧链：用于他喷他多，2012年销售额约2亿元。
TBS酯：用于瑞舒伐他汀，为仿制药中间体。
卡那列嗪侧链：用于卡那列嗪，2013年3月获批，未来销量有望提升。
UC环合物：用于吉利德丙肝药Sofosbuvir，预计随着该药放量，销量将大幅上升。

募投项目

项目名称	投资额（万元）	募集资金投入（万元）	核准文号
新药服务外包基地研发中心建设项目	13,149.82	13,149.82	渝两江管发〔2011〕186号
多功能GMP中试车间（109）建设项目	9,118.79	9,118.79	长发改投〔2011〕222号
多功能医药中间体生产车间（110）建设项目	5,066.24	5,066.24	长发改投〔2011〕223号
合计	27,334.85	27,334.85	-

客户结构

强生：公司最大客户，2013年1-11月销售收入占比达65.15%。
吉利德：占营业收入7.83%。
其他客户：包括张家港保税区嘉宁化工有限公司、S.A.Ajinomoto OmniChem N.V.、格兰泰等。

财务比率

比率	2011	2012	2013E	2014E	2015E
毛利率	33.6%	34.8%	35.0%	35.3%	36.0%
净利率	11.3%	11.6%	13.1%	13.3%	13.6%
ROE	25.2%	24.4%	24.3%	24.5%	26.9%
资产负债率	57.2%	58.6%	57.8%	53.4%	47.1%
PE	50.5	39.2	32.0	26.2	19.4
PB	12.7	9.6	7.8	6.4	5.2

总结

博腾股份凭借其在医药定制研发生产行业的领先地位，以及丰富的产品线和稳定的客户关系，具备良好的成长潜力。公司通过“定制研发+定制生产”一体化模式，提升了其在市场中的竞争力，同时通过募投项目进一步增强研发和生产能力，有望在未来几年实现收入和利润的稳步增长。尽管存在短期业绩波动和客户集中度较高的风险，但其在行业中的良好表现和持续增长的市场空间仍使其成为值得投资的标的。

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