20170908-安信证券-金融工程主题报告_当我谈风险平价时我在谈什么_13页_830kb

风险平价模型分析总结

核心内容

风险平价（Risk Parity）模型是一种基于风险的资产配置方法，其核心思想是将投资组合的风险平均分配到各个资产中，追求各资产风险贡献权重的平衡。该模型在海外资产配置中表现优异，尤其在股债组合中，当资产间相关性为0且夏普率相同时，风险平价策略是夏普率最优的配置方式。

主要观点

• 风险平价模型的权重与资产超额收益成反比时，才是夏普率最优的配置方式。
• 在资产相关性为0且各资产夏普率相同的情况下，风险平价模型表现最佳。
• 风险平价模型并非适用于所有市场和资产类别，其有效性依赖于资产的特性。
• 在中国市场，股债配置在长期平均下满足风险平价最优条件，但在短期并不稳定，因此策略并非在所有时期都有效。
• 行业配置中，由于资产相关性高且夏普率差异大，风险平价模型难以发挥优化效果。

关键信息

风险平价模型简介

• 风险平价模型又称等风险贡献（Equal Risk Contribution）模型。
• 简单形式（Naïve Risk Parity）认为资产权重与波动率成反比。
• 通过求解优化问题 $\min_{w} \sum_{i,j} (RC_i - RC_j)^2$ 来实现风险贡献的平衡。
• 不加杠杆的风险平价策略数学表述为：
  $$
  \begin{array}{l} \min _ {w} \sum_ {i, j} (R C _ {i} - R C _ {j}) ^ {2} \ \text{s.t.}\left{ \begin{array}{c}\sum_{i}w_{i} = 1\ w_{i}\geq 0 \end{array} \right. \ \end{array}
  $$

风险平价策略的最优条件

• 风险平价组合的夏普率最优条件为：$w_{i} \cdot \mu_{i} = w_{j} \cdot \mu_{j}$。
• 在资产间相关性为0、夏普率相同的情况下，风险平价组合为夏普率最优组合。
• 风险平价策略在降息周期中表现优异，如美国市场自1981年后进入降息通道，风险平价策略因此表现突出。

风险平价在中国市场的表现

• 中国股债市场在2012年后夏普率趋于一致，风险平价策略开始显现优势。
• 但2012年前股债夏普率差异较大，风险平价配置效果不佳。
• 中国市场的股债组合在长期平均下满足风险平价最优条件，但短期波动较大，导致策略并非在每个时期都有效。
• 行业配置中，由于各行业相关性高、夏普率差异大，风险平价策略无明显优化效果。

风险平价的局限性

• 风险平价模型的权重与资产超额收益成反比时才有效，否则可能偏离最优配置。
• 在利率急升阶段，风险平价策略可能因加杠杆而出现超额亏损。
• 国内市场结构与海外不同，许多共同因子难以直接照搬，因此需结合国情进行调整。

替代模型

• 安信金工提出两种替代模型：安信风险再平衡（RVC-risk-rebalance）和结构化风险平价（structured risk-parity）。
• 这些模型旨在弥补传统风险平价策略的不足，更好地适应中国市场环境。

风险提示

• 本报告所用数据均来自公开市场数据。
• 风险平价模型在市场环境发生巨大变化时可能失效。

相关报告

• [安信金工基金和大类资产配置周报] 8月激进型策略精准获利,9月增配债券商品,减配美股港股 (2017-09-02)
• [安信金工基金和资产配置周报] 嘉实富实中国A50ETF 上市 (2017-08-12)
• 次新股与主题股:关注创业板的超跌反弹机会 (2017-08-06)

图表目录

• 图1：量化资产配置方法一览
• 图2：简单风险平价组合、经验组合、市值加权组合夏普率对比
• 图3：标普500指数历史走势
• 图4：10年期美国国债收益率历史走势

表格目录

• 表1：投资组合各组分夏普率
• 表2：美国市场分时段风险平价、最大夏普率策略表现
• 表3：中国市场股债风险平价组合表现
• 表4：2007-2016 年分年夏普率
• 表5：四行业风险平价组合表现
• 表6：四行业回测时段协方差矩阵
• 表7：全回测时段各资产平均配置权重和超额收益率