船舶行业：如何看待本轮造船周期的需求和船厂盈利能力-240822-长江证券-14页_1mb

船舶行业周期分析与船厂盈利能力展望

核心内容

本报告分析了当前船舶行业处于上行周期的前半段，预计船价仍有上涨空间。需求侧方面，集装箱船老龄化加速，更新需求刚性；油轮和LNG船型因下游景气度提升，订单显著增长，推动行业景气轮动。成本端方面，原材料和劳务费用合计占造船成本的80%-90%，其中钢材价格对成本影响较大，而劳动力成本占比逐步上升，优化空间有限。

主要观点

集装箱船需求持续，更新周期拉长

• 老龄化加剧：当前集装箱船队中20年以上船龄的运力占比达9.47%，老龄船舶运营成本增加，更新需求强烈。
• 订单排期：集装箱船订单已排至2027-2028年，预计2030年前仍有340万+TEU新造船订单，占现有运力比例超过11%。
• 价格指数：集装箱船新船价格指数达116.75点，为2008年底以来最高水平。

油轮与LNG船型接力复苏

• 订单增长：油轮新签订单显著增长，2024年1-7月油轮新签订单占比达29.8%，提升20.5个百分点。
• 在手订单：LNG船在手订单占比达22.0%，为历史高位，新签订单同比增长101.18%。
• 下游驱动：OPEC产量维持高位，大型油轮收益稳定，叠加环保政策推动双燃料船需求，带动LNG运输加注船订单增长。

成本端分析

• 成本构成：造船成本主要由资材、劳务费、燃料动力费、专用费组成，其中资材和劳务费用占比最高，分别约为62.2%-72.4%和16.7%-27.5%。
• 成本弹性：原材料成本弹性约为7%，劳务费弹性约为2%-5%。
• 钢材价格：造船板价格自2021年高点回落，2024年持续走低，单船建造成本降低约4000万元。
• 劳动力成本：我国造船业劳动成本逐年上升，预计占船厂成本比例将保持在20%以上，优化空间有限。

关键信息

需求趋势

• 船型轮动：集装箱船、油轮、LNG船依次成为需求增长点，周期有望拉长。
• 订单结构：2024年1-7月，新签订单中散货船占比23%，油船占比26%，集装箱船占比14%，LNG船占比18%。
• 交付结构：同期交付订单中，散货船占比28%，油船占比3%，集装箱船占比49%，LNG船占比4%。

成本结构

• 资材费用：占造船成本的62.2%-72.4%，弹性空间约10%。
• 劳务费用：占造船成本的16.7%-27.5%，弹性空间约10%，但占比逐年上升。
• 钢材占比：单船价值量中钢材占比20%-30%，价格波动对造船利润影响显著。

风险提示

1. 原材料价格波动：钢材、铜、铝等价格受宏观经济及供需变化影响，可能对造船企业经营造成风险。
2. 航运市场景气度下滑：全球经济波动可能影响航运需求，进而影响造船订单和价格。

投资建议

• 行业评级：看好（相对表现优于相关证券市场代表性指数）。
• 公司评级：根据公司相对指数涨幅，建议“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等不同投资策略。

图表目录

• 图1：集装箱船目前船队中，20年船龄以上运力占比9.47%（TEU）
• 图2：中国船舶新签订单节奏（万CGT）
• 图3：中船防务新签订单节奏（万CGT）
• 图4：分船型新签订单情况（万DWT）
• 图5：不同船型手持订单情况（百万DWT）
• 图6：长周期不同船型手持订单占运力比重，当前全球在手订单运力占比13.3%
• 图7：手持订单占比中，油轮LNG船型占比显著提升
• 图8：VLCC签单量2022-23年较少，2024年大幅增加（艘）
• 图9：MR在手订单2023年增长，2024年进一步提升（艘）
• 图10：全球新签订单中不同船型占比变化（DWT口径）
• 图11：2024年1-7月新接船舶产品拆分情况（CGT口径）
• 图12：2024年1-7月交付船舶产品拆分情况（CGT口径）
• 图13：LNG新签订单2024年同比增长（万CGT）
• 图14：LNG船在手订单占比22.0%（万CGT，%）
• 图15：OPEC产量及超大型油轮收益
• 图16：LNG运输船队运力增长加快，下游需求提速
• 图17：中国船舶2023年船舶造修业务毛利率改善（亿元，%）
• 图18：中国船舶成本中资材费用上升较快，劳务费稳定上行（亿元）
• 图19：中国船舶成本占比中劳务费用占比20%左右
• 图20：中国造船板价格自2021年高点回落，2024年持续降低
• 图21：2024年造船板块预计钢铁需求量1740万吨，同比提升16%
• 图22：中国劳动人口变化趋势预测（1950-2050）

表格目录

• 表1：新船成本构成中原材料、设备及劳务费用整体弹性空间约为15-20%

总结

当前船舶行业处于上行周期前半程，需求端呈现船型轮动趋势，集装箱船更新需求刚性，油轮与LNG船型订单显著增长。成本端方面，钢材价格低位运行，有利于控制成本，而劳动力成本占比逐年上升，优化空间有限。整体来看，造船行业盈利空间有望进一步提升，但需警惕原材料价格波动及航运市场景气度下滑等风险。