深度报告-20230324-国金证券-中国船舶-600150.SH-新造船周期启动_中国船舶引领全球_44页_6mb

中国船舶 (600150.SH) 总结

核心内容

中国船舶为中船集团核心上市公司，主营船舶造修、海洋工程及机电设备等业务，控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂，全面覆盖军民船舶领域。2022年1-3季度实现营收385.92亿元，同比增长0.96%；归母净利润14.63亿元，同比增长256.35%。2023年新一轮国企改革有望进一步催化公司发展。

主要观点

• 行业周期性复苏：船舶行业二十年一周期，2021年海运景气度回升，全球新接船订单量同比增长97.2%，2022年新接订单量同比-36.5%，但订单金额仍增长8.2%，进入“量降价升”阶段。
• 需求端双轮驱动：包括“扩张需求”和“替换需求”。扩张需求由海运市场复苏带动，替换需求则由船龄到期和环保政策推动，尤其是IMO新规对EEDI和EEXI的实施，进一步催化船舶更新需求。
• 供给端集中化趋势明显：全球船厂数量从2008年的1014家减少至2022年的373家，中国造船三大指标占全球市场份额约50%，国内行业集中度不断提高，6家造船企业进入全球前10强。
• 公司业务结构优化：公司作为行业龙头，新接订单和完工量全球份额接近10%。2023-2024年，船舶造修业务营收预计增长27.7%和14.6%，毛利率预计提升至15.1%和18.5%。

关键信息

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为14.2/31.2/59.7亿元，同比增速分别为563.8%/119.6%/91.5%，对应PE分别为76/35/18X。
• 估值建议：给予公司2023年45倍PE，对应目标价31.36元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 国企改革影响：南北船合并形成中国船舶集团，优化产能资源，减少同业竞争，提升全球竞争力。
• 产品结构升级：公司积极布局LNG船、大型邮轮等高附加值产品，推动产品结构优化，增强市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动
• 人民币汇率波动
• 新订单增速不及预期
• 限售股解禁风险

公司介绍

• 主营业务：包括造船业务、修船业务、海洋工程、机电设备四大板块。
• 股权结构：实际控制人为国务院国资委，持股50.42%；公司拥有江南造船、外高桥造船、中船澄西100%股权，广船国际55.64%股权。
• 历史发展：经历多次资产重组和业务整合，2019年完成南北船合并，成为全球最大造船集团。

造船周期分析

• 历史周期：二十年一周期，供需错配为主要影响因素，分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。
• 当前周期：2021年为复苏起点，预计2024-2025年交付量将达高峰。
• 新接订单与交付周期：新接订单量领先交付量3-5年，2021年新接订单量达13878万载重吨，同比增长97.2%。

运输市场分析

• 集装箱船：2021年新接订单量453亿美元，同比增长444%；2022年新接订单量346.47亿美元，仍保持高位。
• 散货船：2021年新接订单量209.7亿美元，同比增长139%；2022年有所回落。
• 油船：2022年受俄乌冲突影响，需求明显提升，运价开始上行。
• LNG船：新接订单占比显著提升，2022年LNG船订单占比提升明显，成为高价值船型代表。

造船行业前景

• 环保政策影响：IMO规定2030年碳排放强度降低40%，2050年降低50%，推动船舶更新和绿色转型。
• 产能出清：全球船厂数量下降，中国造船实力增强，市场占有率提升。
• 行业集中度提高：中日韩造船完工量占比达90%以上，中国造船业在全球占据主导地位。

投资建议

• 盈利预测：2023-2024年业绩有望高增，毛利率和净利率持续提升。
• 估值：给予2023年45倍PE，对应目标价31.36元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

中国船舶受益于新造船周期启动和国企改革，具备较强的行业龙头地位和盈利能力。未来随着环保政策推进和市场需求回暖，公司有望实现业绩持续增长，是造船行业的重要参与者和受益者。