船舶行业研究：大周期景气上行，中国造船引领全球-20240229-国金证券-33页_3mb

行业周期分析

长周期

• 全球经济弱复苏（IMF预计2021-2025年复合增速31%）和制造业产能迁移（东南亚外商投资上升）带动新造船周期于2023年开启。
• 受制造业转移（如21世纪初中国加入WTO）和历史周期（1916-2022年划分为四轮）影响，长期需求与全球制造业扩张密切相关。

中周期

• 供需错配推动造船价格持续上涨（克拉克森新船价格指数2023年达1784点），钢材价格下滑（自2021年5月下降）扩大企业盈利空间。
• 船舶拆解高峰期（2026-2029年）及新船订单提前释放，确认2023年起进入更新需求高峰期。

短周期

• 地缘冲突（如苏伊士运河关闭）和航运环保政策趋严（如IMO碳排放目标）迫使船东采购新船以提升运输效率和合规性。
• 环保船舶订单占比（2023年45%），其中LNG动力船需求显著（占比41%），短期需求受政策压力驱动。

全球格局与投资建议

中国造船优势

• 2023年新接/交付/在手订单全球占比分别为67.2%/52.1%/51.4%，头部企业集中度高。
• 大型集装箱船和LNG船建造能力提升，国产邮轮首船交付，但超大型LNG船领域仍需追赶（韩国份额达80%）。

投资建议

• 中国船舶：受益于造船价格上行和国企改革，估值处于周期上升区间。
• 中国重工：军民船订单修复及修理业务增长，盈利弹性显著。
• 中国动力：柴油动力业务恢复增长，绿色动力政策利好。

评级：建议买入，关注2025年景气高峰时估值修复机会。

风险提示

1. 原材料价格波动：钢材成本占比约70%，价格变动直接影响企业业绩。
2. 汇率风险：外币结算占比提升，人民币贬值可能压缩利润空间。
3. 政策执行不及预期：环保标准若未严格执行，船舶订单需求可能延后。
4. 行业竞争加剧：LNG船领域韩国仍占优势，中国需防范价格战。