20180719-天风证券-齐心集团-002301.SZ-双轮驱动_发展进入加速通道_20页_2mb
报告摘要
齐心集团（002301）总结
核心内容
齐心集团是一家以B2B办公物资采购和云视频会议服务为核心业务的综合办公服务提供商，致力于成为世界级办公集成服务商。公司通过不断叠加商品和服务，为客户提供传统办公和现代办公的综合解决方案，以帮助客户降低运营成本并提高效率。
主要观点
- 办公物资业务：齐心商城是国内最大的办公物资采购平台之一，覆盖15大类和15万个SKU，已入驻品牌超2000个，客户超5万家，年采购订单金额超300亿元。公司与京东的战略合作，将加速其业务发展，提升竞争力。
- 云视频会议业务：好视通是云视频会议领域的龙头，连续两年保持市场份额第一。公司依托技术积累，拓展智慧党建和智慧教育等新场景，目标市场潜力巨大，预计未来将成业绩增长点。
- 战略协同：通过与京东和腾讯云的合作，公司进一步强化其在办公物资和云视频领域的市场地位，同时推动技术升级和市场拓展。
- 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.50/0.65元，参考同类公司估值，给予2018年32倍P/E估值，目标价12.16元，首次覆盖给予“增持”评级。
关键信息
1. 公司业务板块
- B2B办公物资：齐心商城整合产品、供应链、物流，提供一站式采购平台，覆盖全国50个分支机构。
- 云视频会议：好视通是国内云视频会议系统龙头，产品具备多项核心技术，支持多场景应用。
2. 与京东合作
- 公司与京东签署战略合作协议，计划与5000家京东便利店、500家京东之家合作，提供办公样品与展示物料。
- 合作改造约300家无界智慧办公零售店，建立联名京东之家不少于5家。
3. 智慧党建与智慧教育
- 智慧党建：市场规模约500亿，好视通已落地多个大型党建项目，具备八大功能。
- 智慧教育：教育信息化市场潜力巨大，公司推出三大智慧教育解决方案，助力教育均衡发展。
4. 财务数据与估值
- 收入预测：2018-2020年营业收入分别为46.16亿元、60.81亿元、75.73亿元，复合增长率分别为45.09%、31.74%、24.53%。
- 净利润预测：2018-2020年净利润分别为2.41亿元、3.21亿元、4.18亿元，复合增长率分别为72.24%、32.96%、30.46%。
- 估值：2018年给予32倍P/E，目标价12.16元，首次覆盖“增持”评级。
风险提示
- 办公物资需求不及预期
- 与京东、腾讯云合作不及预期
- 云视频会议系统需求不足
- 云视频业务市场拓展不及预期
业务收入拆分及预测
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 办公物资 | 1,530 | 2,612 | 2,790 | 3,918 | 5,022 | 6,141 |
| 增速 | -4.3% | 70.7% | 6.8% | 40.4% | 28.2% | 22.3% |
| 占比 | 96.7% | 91.2% | 87.7% | 84.9% | 82.6% | 81.1% |
| 软件及服务收入 | 28 | 228 | 343 | 602 | 908 | 1,240 |
| 增速 | - | 710.0% | 50.7% | 75.5% | 50.8% | 36.5% |
| 占比 | 1.8% | 8.7% | 12.3% | 15.4% | 18.1% | 20.2% |
| 其他业务 | 24 | 25 | 49 | 96 | 151 | 193 |
| 增速 | -29.7% | 5.2% | 95.3% | 97.2% | 57.4% | 27.7% |
| 占比 | 1.5% | 0.9% | 1.5% | 2.1% | 2.5% | 2.5% |
| 合计 | 1,582 | 2,865 | 3,182 | 4,616 | 6,081 | 7,573 |
可比公司估值
| 公司名称 | 股票代码 | 股价 (元/股) | 总市值 (亿元) | EPS 2018E (元/股) | P/E 2018E | EPS 2019E (元/股) | P/E 2019E | EPS 2020E (元/股) | P/E 2020E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 晨光文具 | 603899.SH | 30.12 | 277 | 0.88 | 34.12 | 1.12 | 26.96 | 1.41 | 21.34 |
| 亿联网络 | 300628.SZ | 69.62 | 208 | 2.71 | 25.68 | 3.54 | 19.67 | 4.54 | 15.33 |
| 麦达数字 | 002137.SZ | 8.94 | 51.78 | 0.23 | 39.53 | 0.34 | 26.56 | 0.61 | 14.71 |
| 广联达 | 002410.SZ | 25.24 | 283 | 0.50 | 50.46 | 0.61 | 41.19 | 0.78 | 32.28 |
| 平均值 | - | - | - | - | 37.45 | - | 28.60 | - | 20.92 |
图表目录
- 图1：齐心B2B办公物资业务（线下 + 线上）
- 图2：齐心云视频业务解决方案
- 图3：齐心B2B在线商城商业模式
- 图4：齐心集团内部自建的物流体系
- 图5：齐心集团销售网络覆盖圈
- 图6：好视通云视频会议产品
- 图7：公司主要股东
- 图8：齐心集团营业总收入及同比增速（2011A-2017A）
- 图9：齐心集团归母净利润及同比增速（2011A-2017A）
- 图10：中国办公物资市场规模
- 图11：传统办公品采购方式存在诸多问题
- 图12：企业传统采购履约流程
- 图13：公司办公物资业务收入
- 图14：京东智慧办公解决方案
- 图15：齐心朕略牵手京东，打造无界智慧办公
- 图16：视频流量高速增长
- 图17：视频云行业处于高速发展期
- 图18：云视频场景市场规模巨大
- 图19：视频会议市场的结构占比
- 图20：Webex产品体系
- 图21：Webex市场份额高达52%
- 图22：Zoom客户数连续四年保持三位数增长
- 图23：银澎云视频业务体系
- 图24：2015-2017年银澎云经营业绩
- 图25：传统视频会议系统竞争格局
- 图26：2015-2017年云视频会议竞争格局
- 图27：MeetingPlus好视通一体化云会议终端
- 图28：MeetingPlus集多项人工智能技术于一身
- 图29：好视通办公室/办公室解决方案
- 图30：海外EZTalks系列产品
- 图31：智慧党建市场发展的三个阶段
- 图32：齐心好视通全新智慧党建云平台
- 图33：齐心好视通党建领域落地项目
- 图34：历年财政性教育经费支出状况
- 图35：历年政府教育信息化支出
- 图36：录播课堂、云课堂示例
- 图37：好视通智慧教育产品体系
- 图38：好视通智慧教育平台三大解决方案
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