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报告摘要

齐心集团：打造“大办公商城”与企业级SaaS服务平台

核心内容概览

齐心集团（股票代码：002301.SZ）自2015年起全面实施互联网转型战略，致力于构建“硬件+软件+服务”的企业级服务生态圈。公司通过“三步走”战略推进业务转型：传统办公用品电商化、SaaS云服务发展、支付与金融衍生服务拓展。当前股价为21.12元，投资评级为强烈推荐，并首次发布评级。

公司通过参股和收购阳光印网、杭州麦苗、银澎云计算等办公类SaaS公司，形成协同效应，为平台业务发展奠定基础。其中，好视通作为云视频会议服务领域的领先企业，具备强大的技术实力和广泛的应用场景，未来增长潜力巨大。

非公开发行股票方案已于2016年11月14日获证监会批准，募集资金不超过11亿元，用于收购银澎云计算、拓展电商服务平台及补充流动资金，为公司后续发展提供资金支持。同时，公司实施员工持股计划，进一步激励团队，增强核心竞争力。

主要观点

互联网转型战略：公司积极拥抱互联网，推动传统业务线上化，构建企业级服务生态圈。
SaaS业务驱动增长：SaaS业务成为公司业绩增长的核心引擎，2016年前半年贡献67.85%的净利润。
外延式并购：通过参股和收购多家领先办公类SaaS公司，拓展业务边界，提升平台服务能力。
非公开发行融资：融资方案已过会，资金到位后将进一步推动公司业务扩张和外延并购。
估值偏低，潜力巨大：公司目前在SaaS板块估值偏低，具备较强的发展潜力。

关键信息

1. 互联网转型与战略

“三步走”战略：
- 传统办公用品业务电商化；
- 依托线上流量发展SaaS云服务；
- 平台业务拓展至支付、金融及衍生服务。
平台入口建设：齐心在线商城已上线，成为企业级服务入口，形成垂直行业互联网流量。
SaaS业务整合：公司整合已有的办公SaaS应用，形成统一入口，提升平台核心能力。

2. 收购标的分析

阳光印网：
- 国内领先的在线印刷平台；
- 2015年营收超4亿元，实现盈亏平衡；
- 与齐心办公在线商城客户群体高度协同，实现双向导流。
杭州麦苗：
- 专注电商技术服务，提供数据营销、运营服务等；
- 已成为阿里妈妈金牌合作伙伴，未来可拓展至大中型客户。
银澎云计算（好视通）：
- 云视频会议SaaS服务龙头；
- 2016年预计实现营收2亿元，净利润5,000万元；
- 拥有QOS传输、大并发、跨平台兼容等核心技术，客户续费率超75%。

3. 企业级SaaS市场前景

市场增长迅速：2014年市场规模117.5亿元，预计2016年达331.7亿元。
平台型稀缺性：齐心集团是A股中少有的平台型SaaS公司，具备显著竞争优势。
对比Salesforce：Salesforce从中小企业CRM起步，通过并购实现平台化发展，齐心具备类似潜力。

4. 视频云市场前景

思科为行业龙头：WebEx占据2014年在线办公SaaS市场51%份额，全球用户覆盖广泛。
视频流量爆发：预计2019年视频内容将占通信内容80%，移动视频数据量年复合增长率达57%。
应用场景多样化：好视通具备教育、医疗、娱乐等多场景服务能力，未来拓展空间广阔。

5. 财务表现与投资建议

2016年业绩增长显著：
- 前三季度营收18.17亿元，同比增长87.65%；
- 归母净利润0.67亿元，同比增长454.69%。
盈利预测：
- 2016-2018年预计归母净利润分别为1亿、1.6亿、2.3亿元；
- 市值74.5亿元，对应PE分别为75、47、32倍，估值偏低。
投资建议：基于平台型SaaS战略稀缺性和外延预期，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

企业级SaaS市场发展低于预期：市场增长不及预期将影响公司战略实施。
公司整合进度低于预期：外延并购后的整合难度可能影响平台建设效率。

附录：主要财务指标

指标	2014	2015	2016E	2017E
营业收入（百万）	1,633	1,582	2,531	3,543
同比增速（%）	-2.7%	-3.1%	60.0%	40.0%
净利润（百万）	29	20	100	159
同比增速（%）	5.3%	-32.2%	408.6%	58.1%
每股盈利（元）	0.08	0.05	0.27	0.42
市盈率（倍）	271	400	79	50
市净率（倍）	7	7	6	6