20160531-兴业证券-齐心集团-002301.SZ-并购好视通_进军云视频会议领域_17页_2mb

齐心集团（002301）证券研究报告总结

核心内容

齐心集团（002301）是一家传统办公用品提供商，正在积极转型为“综合办公服务平台”提供商。2016年，公司通过并购银澎云计算公司（即好视通）进入云视频会议领域，标志着其在SaaS业务上的重要布局。该报告认为，云视频会议市场具有较大的增长潜力，好视通作为国内领先企业，具备先发优势，有望成长为大型SaaS企业。同时，公司通过收购杭州麦苗和阳光印网，进一步拓展其在互联网营销和打印服务领域的业务，形成了多元化的业务布局。报告维持“增持”评级，并给出了2016-2018年的盈利预测。

主要观点

• 云视频会议市场前景广阔：国内云视频会议市场渗透率低，SaaS模式具有较大的增长空间。参考WebEx等国际SaaS企业的成功经验，齐心集团认为视频会议领域有望出现大型SaaS企业。
• 好视通具备先发优势：好视通2015年收入已超1亿，市占率领先，客户增长迅速，拥有强大的技术能力和良好的客户体验。
• 平台战略推动综合办公服务：齐心集团的战略定位为“夯实主业、打造平台、布局生态”，通过线上化办公用品销售、互联网营销和云视频会议服务，打造“硬件+软件+服务”的综合办公服务平台。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年公司营业收入分别为20亿、24.4亿和30亿，净利润分别为1.2亿、1.6亿和2.27亿，EPS分别为0.32、0.43和0.61元，维持“增持”评级。
• 技术壁垒与市场拓展：好视通在视频清晰度、安全性和多功能集成方面具有显著优势，未来可拓展至远程教育、远程医疗、互动直播等领域，提升客户粘性。

关键信息

1. 公司基本信息

• 报告日期：2016年05月31日
• 收盘价：17.32元
• 总股本：373.60百万股
• 流通股本：334.69百万股
• 总市值：6470.75百万元
• 流通市值：5796.79百万元
• 净资产：1132.28百万元
• 总资产：2737.81百万元
• 每股净资产：3.03元

2. 盈利预测

3. 主要财务指标

4. 业务布局

• 主业：办公用品销售，通过线上化提升效率，构建线上网站和线下物流体系。
• 杭州麦苗：互联网营销企业，主打“省油宝”产品，帮助电商提高广告效率，2015年累计客户3.3万家，客单价约1000元。
• 银澎云计算（好视通）：云视频会议SaaS服务提供商，2015年收入超1亿，预计2016-2018年净利润分别为4,600万元、6,000万元和7,800万元。
• 阳光印网：营销物料打印服务，O2O模式，参股21.18%。

5. 云视频会议市场分析

• 市场潜力：云视频会议市场具有较高的增长空间，SaaS模式的渗透率较低，预计未来五年市场容量将增长至130亿。
• 成本优势：云模式相比传统模式可显著降低成本，例如，云模式年成本仅约1万元，而传统模式年成本高达70万-80万元。
• 技术优势：好视通采用H.264+视频编码技术，支持高清视频会议，具备良好的客户体验。
• 应用场景：云视频会议支持移动办公，适用于远程教育、远程医疗、互动直播等多个领域。

6. 风险提示

• 管理风险：公司旗下业务板块较多，存在一定的管理风险。
• 费用风险：主业的互联网化和SaaS推广可能带来费用失控的风险。

总结

齐心集团通过并购好视通，积极布局云视频会议市场，顺应SaaS模式的发展趋势。公司已形成以办公用品销售为核心，以互联网营销、云视频会议、打印服务等为辅的综合办公服务平台。未来，随着云视频会议市场渗透率的提升和好视通的持续发展，公司有望实现业绩的快速增长，盈利预测显示其EPS将显著提升。尽管存在一定的管理风险，但公司战略布局清晰，执行力强，给予“增持”评级。