20180712-申万宏源-齐心集团-002301.SZ-办公+云视频持续深耕_打造以用户需求为导向的_集成大办公服务_平台型公司_27页_1mb

齐心集团（002301）投资分析报告总结

核心内容

齐心集团是一家深耕办公行业18年的企业，致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司，业务涵盖办公物资、软件服务（云视频及大数据营销）等多个领域。公司于2009年在A股上市，2015年起拓展软件服务业务，2017年办公和软件业务分别占比为88%和11%。2017年公司实现营业收入31.81亿元，同比增长11.2%，归母公司净利润1.40亿元，同比增长33.5%。公司预计2018年中报业绩增长38%-50%，并首次覆盖给予增持评级。

主要观点

• 办公行业领军：齐心集团是国内办公物资行业龙头企业之一，具备品牌优势、商品规划和供应链整合能力，客户数量超万家，中标大型客户90家。
• 云视频业务前景广阔：好视通云视频会议系统为国内云会议子行业市占率第一，与腾讯签署战略合作框架协议，有望成长为大型SaaS企业。
• 盈利潜力提升：办公板块随着规模扩大和管理优化，净利率有望提升；软件服务板块高毛利产品占比增加，如云视频毛利率约50%，麦苗业务毛利率接近100%，将显著提升整体盈利能力。
• 战略协同效应：办公物资与云视频业务协同发展，形成“硬件+软件+服务”的一体化解决方案，提升客户运营效率。
• 互联网合作深化：与京东合作推进“无界智慧办公零售”，通过线上线下融合重塑办公行业价值链，提升品牌影响力和市场份额。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.41元
• 一年内最高/最低价：19.63/8.42元
• 市净率：1.6
• 息率：0.53
• 流通A股市值：6027百万元
• 上证指数/深证成指：2777.77/9023.82

基础数据

• 每股净资产：5.74元
• 资产负债率：47.38%
• 总股本/流通A股（百万）：642/640
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

• 2018-2020年盈利预测：
  • 每股收益：0.39元/股、0.50元/股、0.66元/股
  • 增长率：78%、28%、32%
  • 对应PE：24倍、19倍、14倍
• 收入预测：
  • 2018年：45亿元（同比增长43%）
  • 2019年：62亿元（同比增长36%）
  • 2020年：81亿元（同比增长31%）

估值分析

• 分部估值：
  • 文具板块：参照晨光文具，给予2018年PE为27倍，预测市值32.1亿元
  • SaaS板块：参照真视通、用友网络等，给予2018年PE为32倍，预测市值41.6亿元
  • 整体目标市值：73.7亿元，对应目标价格11.48元/股，具备约22%的增长空间

风险提示

• 公司多业务管理半径扩大可能带来管理挑战
• 行业竞争激烈，需持续投入以保持市场份额

有别于大众的认识

1. 盈利能力提升空间大：尽管国内办公行业普遍盈利能力较低，但齐心作为龙头企业，随着集中采购趋势和规模扩大，盈利能力有望提升。
2. 云视频行业潜力大：国内云视频会议市场渗透率低于10%，远低于欧美市场60%-70%，未来增长空间广阔。

股价表现的催化剂

• 办公物资板块大客户中标
• 好视通产品进一步发力
• 净利率提升带来盈利提升

财务数据概览

业务布局与协同

办公物资业务

• 行业趋势：政府集中采购推动行业整合，齐心具备商品、服务、品牌三大优势
• 合作与拓展：与京东签署战略合作意向书，未来三年为5000家京东便利店和500家京东之家提供产品支持，实现线上线下价值链重塑
• 销售网络：覆盖全国31个省市自治区710多个城市，拥有超30000家标准店

云视频业务（好视通）

• 市场地位：国内云视频会议市场占有率13.9%，排名首位
• 技术优势：采用H.264+视频编码，支持1080P高清，具备QOS传输、大并发、视频增益音频降噪等核心技术
• 合作与前景：与腾讯战略合作，利用腾讯云资源建设行业云系统，推动SaaS产品发展

麦苗业务

• 产品优势：主打“省油宝”软件，帮助电商提高广告投放效率，客户覆盖淘宝体系内的中小电商
• 毛利率高：接近100%，未来增长空间大
• 服务客户：拥有2.7万户客户，包括大型电商企业

财务与运营优化

• 研发投入：持续提升，强化产品竞争力
• 费用控制：销售和管理费用趋于稳定，有助于提升盈利
• 毛利率提升：办公设备、文档类、桌面类毛利率预计分别提升至14%、34%、24%；云视频毛利率有望提升至60%

总结

齐心集团作为办公行业领军企业，具备强大的品牌优势和完善的供应链体系，同时积极布局云视频和大数据营销等新兴SaaS领域，与互联网巨头腾讯和京东合作，提升行业影响力和市场份额。随着办公物资集中采购趋势和云视频行业渗透率提升，公司盈利能力和市场竞争力有望持续增强，未来三年收入和利润均保持稳定增长，估值合理，具备长期投资价值。