深度报告-20210120-华泰证券-租赁行业深度报告_差异经营胜负手_格局优化显龙头（更正）_27页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦中国租赁行业，分析其发展阶段、竞争格局、经营模式、资产与负债端表现以及行业未来发展趋势。报告指出，当前租赁行业处于优化阶段，具备成长潜力，优质龙头公司有望在监管推动下提升市场占有率。江苏租赁被重点推荐，因其在资产端与负债端均具优势。

主要观点

• 行业具备成长潜力：我国租赁市场渗透率仍处于低位，未来有较大发展空间，尤其在支持实体经济方面有明显政策导向。
• 竞争格局优化：租赁行业呈现“金融租赁、外资租赁、内资租赁”三分格局，头部公司资产规模市占率约4%，竞争分层次。
• 差异化经营为胜负手：专注细分领域经营的租赁公司，如江苏租赁、远东宏信、中银航空租赁，通过专业服务和产业链深度绑定，形成护城河，提升资产质量与议价能力。
• 资产端收益率分化：部分公司因深耕特定领域，资产收益率更具韧性，不良资产率保持低位，拨备覆盖率较高。
• 负债端成本差异显著：金融租赁公司凭借多元融资渠道和低成本负债能力，整体盈利更为稳健，而融资租赁公司融资成本相对较高。
• 监管推动供给侧改革：政策引导租赁行业回归本源，规范业务结构，提升行业质量，龙头公司有望受益。

关键信息

行业发展阶段

• 探索期（1981-1987）：中国现代融资租赁行业起步。
• 调控期（1988-1998）：行业受到政策调控，渗透率下降。
• 恢复发展期（1999-2007）：法律法规逐步完善，外资租赁公司开始进入。
• 快速发展期（2008-2017）：政策宽松推动行业快速增长。
• 阶段性调整期（2018-至今）：行业进入调整期，监管趋严，推动高质量发展。

行业竞争格局

• 金融租赁、外资租赁、内资租赁三足鼎立，其中金融租赁公司凭借较低的负债成本和较高的杠杆率，在市场占有率上占优。
• 头部租赁公司资产集中度高，主要集中在交通运输、医疗、教育、工业设备等。

资产端经营

• 资产端收益率基本在6%-8%之间，部分公司因专注细分领域，资产收益率更具韧性。
• 江苏租赁等公司深耕中小微企业租赁业务，与厂商合作，提升议价能力与资产质量。
• 资产质量优异，不良融资租赁资产率保持在1%左右，拨备覆盖率较高。

负债端经营

• 金融租赁公司具有显著的低成本融资优势，主要依赖银行借款、债券、资产证券化等渠道。
• 融资租赁公司融资渠道相对单一，负债成本较高，约4.5%-5.5%。

盈利模式

• 租赁公司盈利以利息净收入为主，ROE保持稳健，金融租赁公司ROE普遍高于融资租赁公司。
• 金融租赁公司通过利差和规模优势实现盈利，而部分融资租赁公司拓展产业运营，实现多元化收入。

重点推荐标的

• 江苏租赁：推进小微转型，资产质量优异，负债结构优化，净利差提升，具备长期增长潜力。

风险提示

• 利率波动风险
• 不良率上升风险
• 市场需求下降风险
• 监管政策不确定性风险

未来展望

• 行业将进入整合期，龙头公司有望提升市场占有率。
• 监管推动行业供给侧改革，引导行业回归本源，提升资产质量。
• 租赁公司应把握具备成长空间的行业，专注于细分领域，提升专业化能力，实现差异化竞争。