江苏租赁（600901）总结
核心内容概述
江苏租赁（600901）是一家专注于服务实体经济和中小企业的金融租赁公司，其在2018年上半年实现了营业收入和净利润的稳步增长，资产质量持续优化，同时通过上市融资显著增强了资本实力。公司目标价为8.0元，当前股价为7.2元，市盈率（PE）为18.12倍，具备一定的投资价值。
主要观点
- 业绩表现良好：2018年上半年，公司实现营业收入11.84亿元，同比增长10.95%；归母净利润6.43亿元，同比增长10.03%。EPS为0.23元/股，期末归母净资产达104.09亿元，同比增长66.62%。
- 利差收窄但有望回升：公司租赁业务净利差由2017年末的3.86%收窄至2.92%，主要受市场利率下行影响，预计下半年利差将有所回升。
- 业务结构优化：公司积极拓展水利、环境与公共设施管理业等受经济周期影响较小的行业，截至2018年上半年末，该行业应收租赁款占比达46.29%，较年初提升3.3%。
- 资产质量提升：不良融资租赁资产率降至0.82%，远低于商业银行平均水平，拨备覆盖率高达383.09%，显著高于监管要求。
- 资本实力增强：通过上市募资39.18亿元，公司净资产由2017年末的62.47亿元提升至104.09亿元，资本充足率和核心一级资本充足率均显著增长。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通股：2,987/640百万股
- 总市值/流通市值：21,504/4,608百万元
- 12个月最高/最低价：12.43/6.84元
营收与利润构成
- 营业收入：11.84亿元，同比增长10.95%
- 利息净收入：8.84亿元，同比增长13.35%
- 手续费及佣金净收入：2.3亿元，同比减少17.91%
- 投资收益：5,089万元，同比增长1,616.72%（主要因转让紫金农商行股权）
资产质量
- 不良融资租赁资产率：0.82%，较2017年末下降0.02个百分点
- 不良资产拨备覆盖率：383.09%，高于商业银行平均水平
- 总融资租赁资产拨备率：3.14%，高于监管要求
投资建议
- EPS预测：2018-2020年分别为0.40、0.49、0.57元
- PE预测：2018-2020年分别为18.12、14.52、12.72倍
- 评级：推荐增持
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 不良率大幅提升风险
- 租赁业务与政府融资平台关联风险
财务指标预测
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1942.69 |
2334.70 |
2891.68 |
3315.88 |
| 净利润(百万元) |
1010.63 |
1186.64 |
1480.86 |
1690.41 |
| ROE(%) |
17.37 |
13.82 |
12.90 |
13.39 |
| ROA(%) |
2.21 |
2.15 |
2.27 |
2.27 |
| BVPS(元) |
2.66 |
3.66 |
4.03 |
4.43 |
| EPS(元) |
0.43 |
0.40 |
0.50 |
0.57 |
| PE(倍) |
16.72 |
18.12 |
14.52 |
12.72 |
| PB(倍) |
2.70 |
1.97 |
1.79 |
1.63 |
业务结构分析
| 行业分类 |
2018H（亿元） |
占比 |
2017年末（亿元） |
占比 |
| 水利、环境和公共设施管理业 |
293.29 |
46.29% |
238.31 |
42.99% |
| 卫生和社会工作 |
193.62 |
30.56% |
199.05 |
35.91% |
| 电力、燃气及水的生产和供应业 |
56.73 |
8.95% |
36.33 |
6.55% |
| 教育 |
34.23 |
5.40% |
37.32 |
6.73% |
| 其他行业 |
3.87 |
0.61% |
4.95 |
0.89% |
资产负债表关键数据
| 项目 |
2016A（百万元） |
2017A（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 现金及存放中央银行款 |
5.80 |
5.86 |
5.89 |
5.89 |
5.89 |
| 银行存款 |
350.06 |
384.64 |
599.53 |
659.49 |
725.43 |
| 应收融资租赁款 |
40,192.17 |
47,653.21 |
57,183.86 |
67,476.95 |
77,598.49 |
| 资产合计 |
41,785.24 |
49,669.17 |
60,864.69 |
69,447.91 |
79,263.96 |
| 负债合计 |
36,395.52 |
43,421.71 |
49,934.97 |
57,425.22 |
66,039.00 |
| 所有者权益合计 |
5,389.72 |
6,247.45 |
10,929.72 |
12,022.70 |
13,224.96 |
投资评级说明
行业评级
- 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下
公司评级
- 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
销售团队信息
公司基本信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
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