租赁行业深度报告：差异经营胜负手，格局优化显龙头（更正）-20210120-华泰证券-27页_836kb

行业研究/深度研究总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国租赁行业的现状、发展趋势及竞争格局，重点探讨了金融租赁与融资租赁的差异化经营、盈利模式及资产质量。报告指出，租赁行业正处于调整与优化阶段，未来具备一定的成长潜力。通过深入分析行业渗透率、监管政策、融资渠道、资产端收益率及风险控制能力，报告建议关注具备资产端与负债端双重优势的优质龙头公司，如江苏租赁。

主要观点

1. 行业成长潜力大
   中国租赁市场渗透率相对较低，与发达国家相比仍有较大发展空间。随着政策支持和行业整合，租赁行业有望进一步提升渗透率。

2. 竞争格局优化
   租赁行业呈现“三分格局”，内资、外资、金融租赁分别占据一定市场份额。监管推动供给侧改革，有助于提升龙头公司的竞争力与市场份额。

3. 差异化经营是关键
   优质租赁公司通过深耕细分领域，提升“融资”与“融物”的结合能力，从而在资产端形成护城河，增强盈利稳定性。

4. 资产端收益率分化
   头部租赁公司资产收益率相对稳定，部分公司通过聚焦中小微企业、加强产业链合作，实现了资产端的稳健收益。

5. 负债端优势显著
   金融租赁公司凭借多元化融资渠道和较低的负债成本，在盈利稳定性方面表现优于融资租赁公司。

6. 资产质量优异
   优质租赁公司通过专注细分领域经营，有效控制不良率，提升拨备覆盖率，资产质量保持较高水平。

7. 盈利模式以利差为主
   租赁公司盈利主要依赖利息净收入，ROE保持稳健，体现出行业弱周期特性。

关键信息

• 行业渗透率：我国租赁市场渗透率为7%，远低于英美等国家，仍有较大发展空间。
• 监管政策：银保监会推动行业供给侧改革，规范业务发展，提升行业质量。
• 融资渠道：金融租赁公司具备多元融资渠道，负债成本较低；融资租赁公司融资渠道相对有限，成本较高。
• 资产端策略：头部租赁公司聚焦特定行业，如医疗、公共设施、交通运输等，通过产业链合作提升资产议价能力。
• 资产质量：样本公司不良融资租赁资产率保持在1%左右，拨备覆盖率较高，资产质量优异。
• 重点推荐公司：江苏租赁（600901CH），因其在资产端与负债端均具备优势，被重点推荐。

行业竞争格局

• 金融租赁：由银行或大型央企设立，监管更严格，融资渠道更广，负债成本较低。
• 融资租赁：由厂商、平台或独立第三方设立，监管相对宽松，融资渠道有限，负债成本较高。
• 外资租赁：注册资本要求较低，占租赁行业企业数量的96.1%，但金融租赁和内资租赁占比分别为0.58%和3.32%。

资产端与负债端分析

• 资产端：头部公司资产集中度高，前三大行业占比70%-90%。部分公司通过深耕小微企业、加强产业链合作，实现资产端收益的稳定。
• 负债端：金融租赁公司具备明显的低成本融资优势，计息负债成本率在3%-4%之间；融资租赁公司计息负债成本率在4.5%-5.5%之间，高出金融租赁约100bps。

重点推荐标的

• 江苏租赁：聚焦中小企业租赁业务，深耕行业，不良率仅为0.84%，资产质量优异。2021年预期PB估值为1.44x，具备成长性与盈利稳定性。

风险提示

• 利率波动风险
• 不良率上升风险
• 市场需求下降风险
• 监管政策不确定性风险

个股推荐

未来展望

租赁行业正逐步向高质量发展转型，监管推动供给侧优化，头部公司有望通过专业化经营、整合资源和优化负债结构，提升市场占有率。江苏租赁作为具备资产端与负债端双重优势的优质龙头，未来成长潜力较大。

案例解析

• 远东宏信：聚焦医疗、教育、城市公用等细分领域，构建“金融+产业”双轮驱动模式，资产端收益率稳定。
• 中银航空租赁：具备低融资成本、优质机队管理能力，业务全球化布局，盈利能力稳定。
• 江苏租赁：推进厂商合作模式，深耕中小微业务，不良率保持低位，具备较强的风险控制能力。

图表目录（简要）

• 图表1：融资租赁行业发展阶段
• 图表2：中国与其他国家租赁市场渗透率对比
• 图表3：融资租赁行业支持实体经济的相关政策
• 图表4：金融、外资、内资租赁公司对比
• 图表5：2007-2019融资租赁行业企业类型结构
• 图表6：不同租赁公司特点对比
• 图表7：2007-2019融资租赁合同余额结构
• 图表8：2007-2019融资租赁注册资金结构
• 图表9：售后回租业务模式
• 图表10：直接租赁业务模式
• 图表11：头部租赁公司资产规模与市占率
• 图表12：头部租赁公司前三大行业投向分布
• 图表13：样本租赁公司生息资产收益率
• 图表14：远东宏信不同行业生息资产占比及收益率
• 图表15：欧洲中小微企业资金来源分布
• 图表16：样本金融租赁公司负债结构
• 图表17：环球医疗计息银行及其他融资结构
• 图表18：远东宏信计息银行及其他融资中直接与间接融资占比
• 图表19：样本融资租赁公司计息负债成本率
• 图表20：样本金融租赁公司计息负债成本率
• 图表21：样本融资租赁与金融租赁公司计息负债成本率对比
• 图表22：样本融资租赁公司不良融资租赁资产率
• 图表23：样本金融租赁公司不良融资租赁资产率
• 图表24：样本融资租赁公司拨备覆盖率
• 图表25：样本金融租赁公司拨备覆盖率
• 图表26：江苏租赁针对各业务板块承租人评判重点
• 图表27：样本租赁公司净利差变化
• 图表28：样本融资租赁公司ROE
• 图表29：样本金融租赁公司ROE
• 图表30：样本融资租赁公司杠杆率
• 图表31：样本金融租赁公司杠杆率
• 图表32：远东宏信生息资产行业结构
• 图表33：远东宏信医院可开放床位数与实际开放床位数
• 图表34：远东宏信医疗产业营业收入与毛利率
• 图表35：中银航空租赁机队规模变化
• 图表36：中银航空租赁机队账面价值地域分布
• 图表37：中银航空租赁机队平均机龄与同业对比
• 图表38：中银航空租赁机队平均剩余租期
• 图表39：中银航空租赁净租赁收益率
• 图表40：江苏租赁合作厂商及经销商数量变化
• 图表41：江苏租赁近年新增投放合同数
• 图表42：公司取得牌照时间线一览
• 图表43：2007-2019融资租赁行业企业数、合同余额及注册资金同比增速
• 图表44：样本金融租赁与融资租赁公司市场占有率
• 图表45：《融资租赁公司监督管理暂行办法》核心内容
• 图表46：融资租赁行业整体与金融租赁单一公司平均合同余额
• 图表47：重点公司估值表