深度报告-20210115-华泰证券-租赁行业深度报告_差异经营胜负手_格局优化显龙头_27页_1mb

租赁行业深度研究报告总结

核心内容概述

租赁行业作为金融服务实体经济的重要组成部分，正经历从粗放式扩张向高质量发展的转型。当前行业竞争格局优化，监管推动供给侧改革，行业回归本源，服务实体经济。租赁业务以售后回租为主，模式较为单一，但通过差异化经营、专注细分领域、优化融资渠道等方式，优质龙头公司具备更强的盈利能力和资产质量。

主要观点

1. 行业具备成长潜力：我国租赁市场渗透率相对较低，与发达国家相比仍有较大提升空间，尤其在支持实体经济、特别是中小微企业方面，租赁业务存在较大的发展空间。
2. 竞争格局优化：行业呈现分层次竞争态势，金融租赁、内资租赁和外资租赁形成三分格局，头部公司市占率约为4%，且业务集中度高，行业整体进入整合阶段。
3. 差异化经营是关键：租赁公司通过深耕特定行业、聚焦小微企业，提升资产端议价能力，增强盈利稳定性。例如，江苏租赁通过厂商合作模式，深入40-50个细分行业，实现资产端多元化发展。
4. 金融租赁具备优势：金融租赁公司依托集团资源和融资渠道，具有较低的负债成本，其计息负债成本率在3%-4%之间，优于融资租赁公司的4.5%-5.5%。
5. 资产质量优异：头部租赁公司不良率保持在1%左右，拨备覆盖率较高，显示出良好的风险控制能力。
6. 盈利模式稳健：租赁业务以利息净收入为主，ROE保持在10%-15%之间，呈现弱周期性特征。
7. 监管推动行业规范：2020年《融资租赁公司监督管理暂行办法》的发布，引导行业回归本源，推动供给侧改革，规范业务发展。

关键信息

• 行业渗透率：我国租赁市场渗透率为7%，远低于英美等发达国家，未来发展空间广阔。
• 融资渠道：金融租赁公司融资渠道更为多元，主要依赖银行借款、发行债券等，具有较低的负债成本。
• 资产端集中度：头部租赁公司资产投向集中于前三大行业，占比在70%-90%之间，显示出较强的行业聚焦能力。
• 不良率与拨备覆盖率：样本公司不良融资租赁资产率约1%，拨备覆盖率较高，资产质量保持稳定。
• ROE表现：租赁公司ROE普遍在10%-15%之间，呈现弱周期属性，盈利相对稳健。
• 重点推荐标的：江苏租赁被重点推荐，其在资产端和负债端均具备优势，2021年给予“增持”评级，目标价为7.03元。

行业发展趋势

• 政策引导：监管政策推动行业高质量发展，鼓励租赁公司服务实体经济，特别是在农业、医疗、教育等重点行业。
• 业务转型：租赁公司从传统业务向专业化、特色化转型，提升资产端和负债端的竞争力。
• 兼并收购与外延扩张：龙头租赁公司有望通过兼并收购等方式扩大市场份额，增强综合竞争力。

风险提示

• 利率波动风险：利率变化将影响租赁公司的利差收入。
• 不良率上升风险：小微企业的风险控制难度较大，可能影响资产质量。
• 市场需求下降风险：经济下行可能降低租赁需求。
• 监管政策不确定性风险：政策变化可能影响行业格局和公司经营。

重点推荐标的

• 江苏租赁（600901CH）：被推荐为优质龙头，具备良好的资产端与负债端优势，2021年给予“增持”评级，目标价7.03元。

行业未来展望

• 把握优质龙头：在监管推动行业整合的背景下，具备资产端和负债端优势的龙头公司将更受益。
• 聚焦细分领域：租赁公司应深耕特定行业，提升专业化经营能力，构建核心竞争力。
• 推动绿色金融：绿色金融债券、绿色资产支持证券等新型融资工具的推出，为租赁行业带来新的增长点。

总结

租赁行业在政策引导下逐步回归本源，服务实体经济。行业竞争格局优化，优质龙头公司凭借差异化经营、专业化发展和低成本融资能力，展现出更强的盈利能力和资产质量。未来，随着监管政策的持续优化和行业整合的推进，具备资产端与负债端优势的租赁公司有望实现持续增长，江苏租赁作为重点推荐标的，具备良好的发展潜力。