租赁行业深度报告：_差异经营胜负手，格局优化显龙头-20210115-华泰证券-27页_891kb

行业研究/深度研究总结

核心内容概述

本报告对租赁行业进行了深度分析，指出行业正处于竞争格局优化阶段，具备一定的成长潜力。行业主要分为金融租赁公司、内资融资租赁公司和外资融资租赁公司，三者形成三分格局。金融租赁公司依托银行背景，具备较强的融资能力和较低的负债成本；融资租赁公司则以厂商、平台或独立第三方为主，业务模式多样，但融资渠道相对有限。监管政策引导行业回归本源，推动供给侧改革，提升行业整体质量，优质龙头有望进一步提升市场份额。

主要观点

• 行业成长性：我国租赁市场渗透率较低，与发达国家相比仍有较大提升空间，未来具备良好的发展前景。
• 竞争格局：行业呈现分层次竞争，金融租赁公司凭借资金优势和低成本负债能力占据一定市场份额，而融资租赁公司则通过专注细分领域经营提升资产质量。
• 业务模式：租赁业务以售后回租为主，但部分公司存在偏离租赁本质的“通道业务”，未来将受到监管限制。
• 差异化经营：租赁公司通过深耕特定行业、聚焦中小微客户等差异化经营策略，增强资产端议价能力，提高盈利稳定性。
• 资产质量：优质租赁公司通过聚焦细分领域，提升风险控制能力，不良率保持在较低水平，拨备覆盖率较高。
• 盈利模式：以利息净收入为主，ROE表现稳健，具备弱周期属性。
• 重点推荐：江苏租赁作为资产端与负债端均具备优势的优质龙头，被重点推荐，给予“增持”评级。

关键信息

• 行业渗透率：我国租赁市场渗透率为7%，远低于英美等发达国家。
• 融资渠道：金融租赁公司拥有更广泛的融资渠道，如同业拆借、债券发行等，负债成本较低；融资租赁公司则以银行贷款和债券为主。
• 不良率与拨备覆盖率：样本金融租赁和融资租赁公司不良率均在1%左右，拨备覆盖率较高。
• 净利差与ROE：样本金融租赁公司净利差在2%-4%之间，ROE保持在10%-15%区间，显示出较强的盈利能力。
• 江苏租赁表现：江苏租赁不良率低至0.84%，净利差提升至3.97%，具备良好的资产端与负债端优势。

行业竞争格局优化

• 金融租赁公司：拥有更严格的监管体系和更低的负债成本，具备较强的盈利能力。
• 融资租赁公司：业务模式多样，但融资渠道相对有限，不良率较高，但部分公司通过聚焦细分领域，资产质量优异。
• 外资租赁公司：虽然在企业数和注册资金上占主导地位，但金融租赁公司通过政策支持和集团资源，逐步提升市场份额。

资产端与负债端优势

• 资产端：差异化经营策略提升资产质量，部分公司专注于小微客户，增强议价能力。
• 负债端：金融租赁公司具备低成本融资能力，如工银租赁、国银租赁等，融资成本在3%-4%之间。
• 融资渠道：包括银行借款、债券发行、资产证券化等，其中金融租赁公司可利用同业拆借等手段降低负债成本。

盈利模式与ROE

• 盈利模式：以利息净收入为主，辅以手续费和佣金收入，整体呈现弱周期性。
• ROE表现：金融租赁公司和融资租赁公司ROE均保持在10%-15%区间，显示出较强的盈利能力。

风险提示

• 利率波动风险：影响租赁公司的盈利稳定性。
• 不良率上升风险：尤其在中小微业务中，风险管控能力是关键。
• 市场需求下降风险：宏观经济波动可能影响租赁业务需求。
• 监管政策不确定性风险：监管政策的调整可能对行业格局产生重大影响。

重点推荐标的

• 江苏租赁：聚焦中小企业租赁业务，不良率低，净利差提升，具备较强的资产端与负债端优势，被推荐为“买入”标的，目标价7.03元。

行业展望

• 监管推动：通过《融资租赁公司监督管理暂行办法》，引导行业回归本源，规范业务发展。
• 行业整合：未来行业将经历整合，优质龙头公司有望提升市场占有率。
• 专业化经营：租赁公司应深耕特定行业，提升专业化能力和业务壁垒，把握利基市场的发展机遇。

案例解析

• 远东宏信：通过“金融+产业”双轮驱动，构建医疗、教育等多元化业务，提升综合竞争优势。
• 中银航空租赁：具备较低的负债成本和较强的机队管理能力，是全球领先的飞机租赁公司。
• 江苏租赁：通过厂商租赁模式，快速切入新兴行业，提升资产端议价能力，实现稳步增长。

总结

租赁行业正处于优化阶段，具备一定的成长空间。行业分化明显，金融租赁公司凭借资金优势和低成本负债能力占据市场主导地位，而融资租赁公司则通过专注细分领域提升资产质量。监管政策推动行业回归本源，引导高质量发展，优质龙头有望受益。江苏租赁作为具备资产端与负债端优势的公司，被重点推荐，未来增长潜力较大。