20210502-天风证券-嘉元科技-688388.SH-锂电铜箔需求旺盛_一季度业绩创历史新高_3页_707kb

报告摘要

嘉元科技（688388）总结

核心内容

嘉元科技在2021年第一季度实现了业绩的显著增长，成为其历史单季度最高水平。公司一季度收入达5.3亿元，同比增长259%，归母净利润1.11亿元，同比增长366%，扣非净利润1.06亿元，同比增长646%。毛利率达到31.5%，同比提升9.5个百分点，净利率为20.8%，同比提升4.7个百分点。

公司业绩增长主要得益于销量的增加和加工费的上涨。自2020年11月以来，铜价持续上涨，截至当前已达到6万元+/吨，较去年同期的4万元/吨有明显提升。根据GGII数据，公司一季度4.5/6/8μm锂电铜箔销售均价分别为14/10/9万元/吨，显示出高端铜箔（4.5μm）需求的快速上升。

主要观点

业绩表现强劲：嘉元科技在2021年第一季度实现了收入和净利润的大幅增长，反映出公司在锂电铜箔市场的竞争力和市场占有率的提升。
高端铜箔需求增长：公司是业内少有的可批量供应4.5μm铜箔的厂商，随着锂电行业对高端铜箔的需求加速增长，公司享有较高的毛利率。
产能扩张加速：公司现有产能为2.1万吨，在建及规划产能合计6.6万吨，全年预计实现满产满销。2021年净利润预测为5.0亿元，同比增长169%；2022年净利润预测为6.2亿元，同比增长24%。
估值合理：公司2021年对应估值为37倍市盈率，2022年为30倍市盈率，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2019	1,446.05	329.73	1.43	55.60	7.26	22.98
2020	1,202.20	186.41	0.81	98.35	7.02	60.47
2021E	2,344.29	501.05	2.17	36.59	6.09	27.94
2022E	2,883.48	621.22	2.69	29.51	5.30	21.92
2023E	4,325.22	1,234.21	5.35	14.85	4.19	11.07

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	25.38	-16.86	95.00	23.00	50.00
营业利润增长率(%)	80.41	-44.03	165.64	23.99	98.69
归属于母公司净利润增长率(%)	86.89	-43.46	168.78	23.98	98.68
毛利率(%)	34.70	24.24	39.00	41.00	46.55
净利率(%)	22.80	15.51	21.37	21.54	28.54
ROE(%)	13.07	7.14	16.65	17.94	28.22
ROIC(%)	41.29	19.69	32.52	38.36	80.10
资产负债率(%)	4.15	10.56	12.22	13.13	13.47
净负债率(%)	-27.57	-35.62	-34.27	-41.84	-44.87
流动比率	43.98	7.06	6.30	6.10	6.22
速动比率	40.60	6.47	5.63	5.55	5.59
应收账款周转率	9.15	7.51	7.94	10.53	10.53
存货周转率	11.21	7.88	11.78	11.47	13.28
总资产周转率	0.79	0.43	0.73	0.77	0.95
每股经营现金流(元)	2.04	0.39	2.42	3.35	3.12
每股净资产(元)	10.93	11.31	13.04	15.00	18.94

风险提示

6μm铜箔渗透率提升不及预期：若高端铜箔（4.5μm）需求增长不如预期，可能影响公司盈利能力。
下游需求不及预期：若锂电行业需求放缓，将对公司的销售和利润产生负面影响。
产能扩张不及预期：若产能建设进度滞后，可能限制公司增长潜力。

投资评级

行业：有色金属/工业金属
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：83.2元
目标价格：未提供

基本数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本（百万股）	230.88	230.88	230.88	230.88	230.88
流通A股股本（百万股）	165.43	165.43	165.43	165.43	165.43
A股总市值（百万元）	19,208.88	19,208.88	19,208.88	19,208.88	19,208.88
流通A股市值（百万元）	13,763.65	13,763.65	13,763.65	13,763.65	13,763.65
每股净资产(元)	11.79	11.79	13.04	15.00	18.94
资产负债率(%)	34.53	34.53	34.53	34.53	34.53

总结

嘉元科技在2021年第一季度业绩显著增长，主要得益于锂电铜箔需求的上升和加工费的上涨。公司作为少数可批量供应4.5μm铜箔的厂商，享有较高的毛利率。随着产能的扩张和市场需求的提升，公司预计全年实现满产满销，2021年净利润预计达到5.0亿元，同比增长169%。2022年净利润预测为6.2亿元，同比增长24%。公司估值在2021年为37倍市盈率，2022年为30倍市盈率，维持“买入”评级。主要风险包括6μm铜箔渗透率提升不及预期、下游需求不及预期和产能扩张不及预期。

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