深度报告-20211111-开源证券-嘉元科技-688388.SH-公司首次覆盖报告_拥抱行业高景气_锂电铜箔龙头迎来量价齐升_41页_4mb

嘉元科技（688388.SH）总结

嘉元科技是国内高精度锂电铜箔龙头企业，深耕铜箔行业20年，技术、客户与成本优势显著，业绩持续增长，未来前景广阔。以下为文档核心内容、主要观点和关键信息的总结：

核心内容

• 公司地位：嘉元科技是全球极薄铜箔供应量最大的厂家，主要产品为超薄和极薄锂电铜箔，应用于新能源汽车、储能等领域。
• 技术优势：公司攻克了锂电铜箔生产工艺的关键技术难点，掌握了4.5μm极薄铜箔的批量生产能力，产品结构持续优化。
• 客户资源：与宁德时代、比亚迪等头部电池厂商建立了长期合作关系，客户集中度高，产品被广泛认可。
• 成本优化：通过高周转率和规模扩张，公司具备显著的成本优势，期间费用率低于行业平均水平。
• 财务表现：2021H1公司营收和净利润大幅增长，实现“量价齐升”，业绩有望持续向好。
• 行业前景：锂电铜箔行业供需持续向好，加工费有上涨空间，尤其是极薄铜箔，未来三年需求复合增速达35.43%，供给增速则为22.97%，供需格局改善将推动行业景气度上升。

主要观点

• 业绩驱动：公司业绩增长由产量提升和吨盈利增加两方面驱动，未来三年产能将从2.6万吨增长至7.16万吨，吨盈利预计维持高位。
• 行业趋势：锂电铜箔向极薄化发展，以提高锂电池能量密度。新能源车、消费电子、储能三大终端共同拉动锂电铜箔需求增长。
• 供需关系：尽管产能扩张规划快速，但实际产能释放受限，供需仍偏紧，加工费有望持续上涨。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.62亿元、10.11亿元、16.62亿元，EPS分别为2.44元、4.38元、7.20元，PE分别为60.3倍、33.5倍、20.4倍，成长性显著。

关键信息

• 产能扩张：公司总产能规划达到10.7万吨，2021年已实现2.6万吨产能，预计2023年产能将达7.16万吨。
• 产品结构优化：极薄铜箔占比持续提升，2021年已达到48.10%，带动公司毛利率和净利率提升。
• 技术壁垒：极薄化铜箔生产需高技术投入和长期实践，公司已实现4.5μm极薄铜箔的批量生产，市场占有率全球领先。
• 成本优势：公司单位成本低于行业水平，固定资产折旧率低，库存周转率高，具备显著的降本能力。
• 财务指标：2021H1公司营收和净利润分别同比增长197.33%和323.98%，经营现金流强劲，资产负债率处于行业低位，财务健康。

风险提示

• 下游新能源销售及极薄铜箔渗透率不及预期
• 产品结构单一和下游应用领域集中
• 公司铜箔产能扩建不及预期
• 产能达产后消化能力不足

行业供需分析

• 全球锂电铜箔：预计2021-2023年有效产能分别为50.76万吨、65.36万吨、79.69万吨，复合增长率22.97%。
• 极薄锂电铜箔：预计2021-2023年有效产能分别为9.63万吨、15.68万吨、23.78万吨，复合增长率57.19%。
• 供需缺口：预计2021年全球极薄锂电铜箔将出现供需缺口，2023年缺口可能进一步扩大，推动加工费上涨。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，未来业绩有望持续增长，受益于行业高景气和加工费上涨。

图表目录摘要

• 图1：嘉元科技深耕电解铜箔行业20年
• 图2：2020年公司占国内锂电铜箔市场份额达10%
• 图3：铜箔产品可进行不同的表面处理
• 图4：2018年以来公司极薄铜箔销售占比显著提升
• 图5：公司向下游头部电池厂商销售占比提升趋势显著
• 图6：公司在极薄锂电铜箔上不断取得技术工艺突破
• 图7：2017-2020年公司研发人员占比整体提升
• 图8：2018-2021H1公司研发投入显著提升
• 图9：公司销售主要以直销模式为主
• 图10：疫情后，2021H1公司营收大幅提升
• 图11：2021H1公司归母净利润已超过2020全年水平
• 图12：2016-2020年公司营收增长显著
• 图13：2016-2021H1公司归母净利润大幅提升
• 图14：公司极薄铜箔产品毛利率远高于其他产品
• 图15：2019年开始公司利润主要来源于极薄铜箔
• 图16：公司毛利率行业领先
• 图17：公司净利率行业领先
• 图18：公司期间费用率呈下降趋势
• 图19：公司期间费用率显著低于行业平均
• 图20：公司资产负债率处于行业低位
• 图21：公司流动（速动）比率远高于行业平均
• 图22：2020年锂电铜箔质量约占锂电池总质量的13%
• 图23：2020年锂电铜箔成本约占锂电池总成本的8%
• 图24：生箔环节是锂电铜箔生产流程中的核心环节
• 图25：锂电铜箔上市公司研发投入占比持续提升
• 图26：锂电铜箔产能释放受限因素存在于生产全过程
• 图27：预计2021年我国新能源车增长率快速提升
• 图28：5G普及背景下，预计2021-2023年全球智能手机出货量增长
• 图29：预计2021-2025年全国电化学储能电站装机规模CAGR达56%
• 图30：预计2021-2023年全球锂电铜箔产能利用率提升
• 图31：预计2021年全球极薄锂电铜箔出现供需缺口
• 图32：未来6μm铜箔加工费相较8μm产品的差值或将进一步拉大
• 图33：公司生产车间采用日本进口阴极辊
• 图34：客户合作稳定、认可度高推动公司产品高负荷生产与出清
• 图35：公司已在“研产销”深度合作绑定阶段
• 图36：公司产品研发进程与宁德时代产品应用进程高度同步
• 图37：公司单位产量的固定资产折旧额处于行业较低水平
• 图38：公司库存商品周转率领先于行业其他头部公司
• 图39：公司产品吨成本处于行业较低水平
• 图40：公司“产品技术—客户资源—成本优化”三方面优势良性联动
• 图41：2016-2020年公司产销率持续上行
• 图42：锂电铜箔加工费用仍有提升空间
• 图43：2018-2020年嘉元科技吨盈利明显高于可比公司
• 图44：预计未来公司极薄铜箔出货量占比稳定提升

表格目录摘要

• 表1：公司主要产品为锂电铜箔
• 表2：公司锂电铜箔在研项目陆续落地
• 表3：锂电铜箔厚度越薄，能量密度优化越大
• 表4：2020年全球锂电池出货量前10的头部电池厂商高度依赖国内锂电铜箔供应
• 表5：国内主要锂电铜箔厂商扩产计划提上日程
• 表6：预计2023年全球锂电铜箔总产能达79.69万吨/年
• 表7：中性情况下，预计2023年全球锂电铜箔有效产能达74.68万吨/年
• 表8：中性情形下，预计2023年全球极薄锂电铜箔有效产能达23.78万吨/年
• 表9：预计2023年全球锂电铜箔需求量达65.50万吨
• 表10：铜箔加工费上涨对电池总成本提升影响程度小
• 表11：极薄铜箔在加工费上涨情形下，单电池总铜箔成本仍低于8μm铜箔
• 表12：公司在铜箔生产制造技术、添加剂技术、磨辊技术等关键难点领域获得多项专利
• 表13：公司铜箔产品不断进行技术更新迭代，保证产品批量稳定供给
• 表14：公司新建项目吨投资相较行业其他头部公司更低
• 表15：公司总产能规划规模达到10.7万吨
• 表16：公司分项业务的核心指标假设情况
• 表17：公司业绩拆分与盈利预测
• 表18：可比公司盈利预测与估值