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Q2新签增速回暖，产量爬坡值得期待总结

核心内容

本报告首次对鸿路钢构进行投资评级，给出“增持”建议。公司2022年半年度经营情况显示，新签合同额和产量均有所增长，同时公司竞争优势明显，市占率仍有较大提升空间。分析师毕春晖基于对公司财务数据和行业发展趋势的分析，认为Q3基建投资有望提速，带动公司经营向好发展。

主要观点

• 新签订单增长显著：公司1-6月累计新签合同额约127.81亿元，同比增长21.38%。其中Q2单季度新签订单67.69亿元，同比增长28.0%。
• 产量增速平稳：钢结构产品产量约158.58万吨，同比增长2.46%，虽受局部疫情影响，但市场释放加快，为Q3产量爬坡奠定基础。
• 政策利好推动需求：地方政府专项债在6月底基本发行完毕，国常会确定通过发行金融债券筹资3000亿元用于补充重大项目资本金，预计Q3基建投资将提速，带动钢构需求。
• 行业前景广阔：装配式钢结构在环保趋严及人工成本上涨背景下，渗透率有望持续提升，政策要求2025年装配式钢结构占新建建筑面积比例达到30%。
• 公司具备竞争优势：公司市占率小于5%，仍有较大扩张空间。作为行业龙头，公司通过扩产、管理优化、智能化投入等方式提升竞争力。
• 盈利预测积极：预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.96/16.49/21.14亿元，同增12.69%/27.21%/28.25%。EPS分别为1.88/2.39/3.06元，当前股价对应PE为17.7/13.9/10.9倍。
• 估值合理：公司PE和PB均呈现下降趋势，2024年PE预计为10.9倍，PB预计为1.9倍，显示估值具备吸引力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

财务指标分析

• 成长性：营业收入增长率从2020年的25.1%下降至2022年的24.7%，随后略有回升。
• 利润率：毛利率由13.6%下降至12.3%，但逐步回升；净利润率从5.9%下降至5.3%，随后回升。
• 运营效率：固定资产周转天数从101天下降至59天，显示公司资产使用效率提升；流动资产周转天数从388天下降至251天，显示公司运营效率持续优化。
• 偿债能力：资产负债率从63.1%下降至56.2%，流动比率从1.45上升至1.70，速动比率从0.57上升至0.51，利息保障倍数从10.76上升至14.90，显示公司偿债能力增强。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预期：公司未来三年盈利增长稳健，EPS逐步提升，估值有望进一步下降。

风险提示

• 稳增长政策不及预期：若政策效果不及预期，可能影响公司订单增长。
• 产能利用率难以提升：若市场需求未能有效释放，可能影响公司盈利能力。

结论

鸿路钢构在Q2新签订单增速回暖，显示市场需求释放加快，公司具备显著竞争优势，未来盈利增长可期。随着基建投资提速，公司有望迎来经营底部复苏，值得投资者关注。