20221011-光大证券-鸿路钢构-002541.SZ-2022Q3经营数据点评_需求弱复苏下_看好鸿路22Q4业绩弹性_4页_796kb

公司研究总结：鸿路钢构（002541.SZ）

核心内容概述

鸿路钢构在2022年前三季度新签订单约196亿元，同比增长13%。其中，2022年第三季度新签订单68亿元，同环比均持平。公司钢结构产品产量约246万吨，同比增长1%，其中第三季度产量87万吨，同比持平但环比下降1%。尽管钢价下跌，但实际接单量可能远高于表观数据，预计2022年第三季度订单实质增长达两位数。

主要观点

• 订单实质增长：由于钢价同比下降约30%，实际接单量可能远超表观数据，显示公司业务在需求弱复苏环境下仍具韧性。
• 盈利模式稳定：公司盈利核心为吨加工费及吨盈利，钢价波动对订单金额有扰动，但不影响吨盈利能力。
• 产能与订单约束：公司采用“以产定销”模式，实际产能限制接单能力，且要求现款现货，导致订单选择较为严格。
• 需求复苏预期：随着下游需求逐步回暖，公司作为业内产能最大、成本优势显著的企业，有望率先受益，2022年第四季度业绩弹性较大。
• 智能化改造：公司推进产线智能化改造，有助于未来成本优化与真实产能提升。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年预计为21,386百万元，同比增长9.59%。
• 净利润：预计2022年为1,322百万元，同比增长14.95%。
• 归母净利润：预计2022年为1,322百万元，对应EPS为1.92元。
• ROE：预计2022年为15.6%，2023年为17.4%，2024年为17.5%。

财务状况

• 资产负债率：从2020年的63%降至2022年的58%，显示财务结构优化。
• 流动比率：2022年为1.57，较2021年有所提升，流动性增强。
• 速动比率：2022年为0.67，略高于2021年的0.66，短期偿债能力稳定。
• 有形资产/有息债务：2022年为3.18，较2021年的3.80有所下降，但整体仍具备较强偿债能力。

估值指标

• 动态市盈率：当前价33.88元，对应2022年PE为18x。
• 市净率（PB）：2022年为2.8x，预计2024年降至1.9x。
• EV/EBITDA：2022年为13.6，预计2024年降至8.6。
• 每股净资产：预计2022年为12.28元，2024年升至17.39元。

盈利预测与评级

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。
• 估值方法：维持“买入”评级，现价对应2022年PE为18x，认为公司未来表现有望超越市场基准指数。

风险提示

• 钢价波动风险：钢价大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 产能扩张风险：产能利用率爬坡不及预期可能影响业绩增长。

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：孙伟风（执业证书编号：S0930516110003）、冯孟乾（执业证书编号：S0930521050001）
• 联系人：陈奇凡、高鑫
• 公司信息：光大证券股份有限公司

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性与完整性。
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• 报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

公司基本信息

• 总股本：6.90亿股
• 总市值：233.78亿元
• 一年最低/最高价：23.61/45.50元
• 近3月换手率：51.31%

图表引用

• 图1：20Q1-22Q3公司单季度新签合同金额
• 图2：20Q1-22Q3公司单季度产量
• 图3：钢价，20Q1至今（元/吨）

总结

鸿路钢构在2022年前三季度表现出稳健的订单增长与产量控制，尽管钢价下跌，但实际接单量增长显著。公司具备显著的成本优势与规模化产能，智能化改造进一步提升其竞争力。预计2022年第四季度业绩将受益于下游需求复苏，维持“买入”评级。当前估值合理，但需关注钢价波动与产能扩张风险。