基础化工行业2020三季报综述：风波正兴，踏浪而行-20201106-长江证券-23页_1mb

基础化工2020三季报综述总结

核心内容

2020年前三季度，基础化工行业整体营收与净利润逐步修复，但分化明显。长江化学品板块营业收入为10409.4亿元，同比增长2.7%；归属净利润为603.2亿元，同比下降12.9%。Q3单季度营收3766.1亿元，同比增长8.4%；归属净利润236.8亿元，同比增长21.0%。尽管Q3环比略有下滑，但行业整体已呈现修复迹象，部分子行业表现亮眼。

主要观点

• 需求端修复：新冠疫情对国内需求影响逐步退却，纺服、家电、地产和汽车内需市场快速回暖，出口市场亦受海外疫情波动影响出现增长。
• 供给端改善：行业开工率逐步上行，尤其是氨纶、钛白粉和聚氨酯等子行业，受益于需求回暖和供给紧张。
• 价格端回升：化工产品价格指数（CCPI）和原油价格均呈现回升趋势，部分产品如MDI和氨纶价格大幅上涨，显示行业景气度正在回升。
• 投资机会：多个子行业如氨纶、农药、钛白粉和聚氨酯呈现景气度回升，行业龙头公司如万华化学、华峰氨纶、扬农化工、龙佰利、华鲁恒升和桐昆股份等被推荐为投资标的。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2020Q1-Q3营收为10409.4亿元，同比增长2.7%。
• 净利润：2020Q1-Q3归属净利润为603.2亿元，同比下降12.9%。
• 毛利率：Q3毛利率为20.0%，同比增加0.3pct。
• 期间费用率：Q3期间费用率为11.9%，同比降低0.4pct。

子行业分析

氨纶

• 营收：2020Q3营收44.4亿元，同比增长11.2%。
• 净利润：2020Q3归属净利润6.3亿元，同比增长14.8%。
• 景气度：Q3库存快速去化，产品价格大幅上涨，行业景气度明显改善。
• 预期：Q4价格有望保持强势，行业持续复苏。

农药

• 营收：2020Q3营收208.7亿元，同比增长7.7%。
• 净利润：2020Q3归属净利润16.1亿元，同比下降0.3%。
• 表现：整体生产微降，出口基本持平，价格略有回调，但行业龙头表现稳健。
• 预期：Q4南美需求释放，预计业绩环比回升。

钛白粉

• 营收：2020Q3营收62.0亿元，同比增长32.6%。
• 净利润：2020Q3归属净利润8.1亿元，同比下降17.5%。
• 表现：出口强劲，价格回升，库存去化。
• 预期：Q4需求持续向好，价格有望进一步上涨。

聚氨酯

• 营收：2020Q3营收222.9亿元，同比增长6.8%。
• 净利润：2020Q3归属净利润28.3亿元，同比增长12.5%。
• 表现：MDI价格显著上涨，聚醚价格创历史新高，行业景气度明显改善。
• 预期：Q4价格有望延续强势，业绩持续改善。

投资机会

• 推荐公司：万华化学、华峰氨纶、扬农化工、龙佰利、华鲁恒升、桐昆股份、金禾实业、苏博特等。
• 投资逻辑：受益于行业景气度回升，具备优秀研发能力和成本控制能力，有望实现长期成长。

风险提示

• 油价下跌：可能对化工产品成本产生负面影响。
• 终端需求不及预期：疫情可能影响需求恢复速度。

总结

2020年前三季度，基础化工行业逐步从疫情冲击中恢复，部分子行业如氨纶、钛白粉和聚氨酯表现尤为突出。国内需求回暖，出口市场受海外疫情波动影响有所增长。随着供给端逐步改善，行业景气度回升，产品价格上涨，龙头企业具备较强的投资价值。整体来看，行业正逐步走出低谷，未来有望持续改善。