电力行业2021年度投资策略总结
核心内容概述
本报告分析了2021年电力行业的发展趋势，重点聚焦火电和水电板块。整体来看，火电和水电在2020年均实现了业绩增长，其中火电受益于煤价下降，水电受益于偏丰水情。2021年，随着用电需求恢复、煤价回归绿色区间及火电利用小时显著提升，火电盈利有望延续增长。同时，云南水电供需改善趋势确立，成为关注重点。
主要观点
火电板块
- 盈利改善：2020年火电归母净利润同比增长36.31%，预计2021年全年火电与水电均可实现同比提升。
- 电价稳定：由于市场化机制的推进，电价将更多反映煤价和地区供需变化，2021年火电电价无大幅下行风险，甚至可能因供需变化存在上行空间。
- 需求驱动：新基建政策的推进与用电需求的反弹，将显著提升火电利用小时，尤其关注湖北等受疫情影响严重的区域。
- 湖北投资机会：湖北作为疫情重灾区，2021年用电量预计大幅增长，火电利用小时有望显著改善，利好本地火电公司业绩释放。
- 火电龙头推荐：华能国际和华电国际作为火电龙头，具有高分红承诺及低估值优势，配置性价比高。
水电板块
- 供需改善：云南水电供需格局有所改善，弃水问题缓解，电力消纳能力增强。
- 政策推动：云南省大力发展水电铝和水电硅产业，利用水电资源推动高耗能产业发展，有效提升电力需求。
- 水电龙头推荐：长江电力、国投电力、川投能源等大水电公司具备长期成长性，且财务费用下降有助于利润释放。
- 云南龙头关注：华能水电作为云南地区龙头电力公司，受益于电力供需改善，有望迎来业绩提升。
关键信息
市场表现
- 2020年1-10月全社会用电量同比增长1.8%。
- 水电同比增长4.2%，火电同比下降0.4%。
- 火电利用小时同比减少137小时，其中湖北下降最多，达958小时。
煤价走势
- 2020年动力煤价中枢显著低于上年，四季度煤价有所回升。
- 预计2021年煤价将在绿色区间震荡，大幅波动可能性较低。
用电需求与基建投资关系
- 基建投资领先用电量约半年时间，2021年基建投资有望带动用电需求反弹。
- 云南、四川等西南水电大省用电需求增速高于装机增速，反映电力供需改善。
云南水电供需改善
- 云南水电资源丰富，理论蕴藏量10364万千瓦，可开发装机容量9570万千瓦，水电占比71.17%。
- 云南水电铝、水电硅产业链发展，带动电力需求增长，预计新增用电需求达479亿千瓦时。
风险提示
投资建议
- 火电板块：关注需求端，重点推荐华能国际和华电国际，湖北地区火电公司受益显著。
- 水电板块：推荐长江电力、国投电力、川投能源等大水电标的，云南地区华能水电亦值得关注。
- 区域布局：湖北和云南为当前重点区域，分别受益于新基建政策和水电产业带动的电力需求提升。
表格汇总
重点公司推荐
| 公司代码 |
公司名称 |
投资评级 |
| 600900 |
长江电力 |
买入 |
| 600886 |
国投电力 |
买入 |
| 600011 |
华能国际 |
买入 |
| 600027 |
华电国际 |
买入 |
| 600116 |
三峡水利 |
买入 |
2021年电力供需预测
| 项目 |
2021年预测值（亿千瓦时） |
说明 |
| 用电量 |
78,740 |
基于经济增速预测和电力弹性系数预测 |
| 火电发电量 |
52,893 |
预计火电新增装机规模缓慢降低 |
| 水电发电量 |
14,026 |
预计水电新增装机规模显著增长 |
| 新增装机 |
13,247 |
风电、光伏新增装机保持较高规模 |
| 利用小时 |
3,645 |
火电利用小时有望同比显著增长 |
图表目录
- 图1：2020年1-10月全社会用电量同比增长1.8%
- 图2：2020年1-10月水电累计发电量同比增长4.2%
- 图3：2020年1-10月火电累计发电量同比下降0.4%
- 图4：2020年1-10月火电利用小时同比减少137小时
- 图5：秦港动力煤价情况
- 图6：疫情期间二产用电量同比大幅下滑
- 图7：疫情期间三产用电量同比降幅较大
- 图8：疫情期间我国港口煤价先涨后跌
- 图9：4月以来用电需求逐步复苏
- 图10：2020年动力煤价格指数走势及历年对比
- 图11：主要省份火电利用小时同比变动
- 图12：近年新核准煤矿产能情况
- 图13：供给侧改革以来市场煤价波动幅度收窄
- 图14：基建投资领先用电量约半年时间
- 图15：2007年以来基建投资与用电量的回归结果
- 图16：西南水电省份用电需求增速情况
- 图17：云南省水能资源分布图
- 图18：云南省6000千瓦以上发电装机容量情况
- 图19：云南省发电量结构
- 图20：云南省装机容量与发用电量同比增速
- 图21：云南1-11月累计外送电量规模
- 图22：云南省弃水电量
- 图23：云南与四川火电利用小时对比
- 图24：云南水电硅四大产业链布局
- 图25：云南水电铝分布图
- 图26：云南电解铝在产产能情况
- 图27：2017年起用电增速高于装机增速
- 图28：2018年起云南火电利用小时回正
- 图29：我国电解铝交流电耗情况
- 图30：云南省电力交易规模与占比
- 图31：2019年云南市场电量构成
- 图32：全国与各省2018年水电上网电价
- 图33：云南省月度市场电价情况
- 图34：华能水电电量消纳区域
表格汇总
湖北省新基建投资与用电量关系
| 回归系数 |
截距 |
R方 |
| 0.03 |
961.60 |
95.36% |
湖北省2021年新增发电量预测
| 机组名称 |
预计2021年新增装机（万千瓦） |
利用小时（小时） |
预计2021年增量发电量（亿千瓦时） |
| 大别山电厂二期工程 |
132 |
4500 |
43.5 |
| 襄阳燃机 |
24.56 |
4072 |
10 |
| 江坪河水电站 |
2020年已投产 |
- |
5 |
| 汉江白河水电站 |
2020年已投产 |
- |
2.32 |
| 风电 |
100 |
1960 |
19.6 |
| 光伏 |
200 |
1103 |
22.06 |
| 三峡电 |
- |
- |
19 |
| 合计 |
121.48 |
- |
- |
云南省水电硅、电解铝项目用电需求测算
| 项目 |
产能（万吨） |
耗电量（千瓦时/吨） |
新增用电需求（亿千瓦时） |
相对2019年用电量增幅 |
| 电解铝 |
260 |
13500 |
479 |
26.43% |
| 水电硅 |
120 |
10659 |
479 |
26.43% |
总结
2021年电力行业整体盈利向好，火电与水电均有望实现业绩增长。火电板块因需求恢复与煤价理性回归，具备良好投资机会；水电板块在云南等地因供需改善及铝硅产业带动，亦有显著增长潜力。湖北和云南作为重点区域，分别受益于新基建及水电产业，成为2021年电力投资的核心标的。建议关注火电龙头华能国际和华电国际，以及水电龙头长江电力、国投电力、川投能源和云南华能水电。
