2019年投资策略和展望：ABS发展将质与量同行-20190103-申万宏源-18页_1mb

2019年资产证券化市场发展与投资策略总结

核心内容概述

2019年投资策略报告指出，2018年资产证券化市场在发行规模和交易量方面均有所增长，但增速放缓。市场整体呈现发行与交易并行发展的趋势，同时信用风险有所上升。监管政策逐步收紧，限制部分ABS发行，影响了市场结构和产品选择。报告从发行放缓原因、信用风险提升、市场展望和投资策略四个方面进行了分析。

主要观点

1. 发行放缓原因

• 监管升级：2018年对部分基础资产和交易结构的监管升级，限制了ABS的发行规模。
• 发起机构意愿不足：尤其是银行间企业贷款ABS，多以完成摊派任务为目的，主动发行意愿有限。
• 二级市场交易不活跃：投资者多数持有到期，导致ABS产品流动性差，影响一级市场发行表现。

2. 信用风险提升

• 基础资产集中度高：部分ABS产品因基础资产过于集中，导致信用风险上升。
• 原始权益人财务风险：部分原始权益人因财务恶化、债务诉讼等问题，引发ABS产品违约。
• 事前尽调与事中风控不足：部分计划管理人和信评机构因尽调和风控不到位，受到基金业协会处分或证监会警示函。

关键信息

3.1 银行信贷资产支持证券

• 发行规模增长：2018年银行信贷ABS发行规模达9285.94亿元，同比增长显著。
• 产品结构变化：个人住房抵押贷款类ABS发行占比最大，达63%，不良贷款类ABS次之。
• 存续期变化：除住房抵押贷款外，其他ABS平均存续期延长，不良贷款类ABS存续期较短。
• 评级变动：评级上调产品中，汽车贷款和企业贷款类产品占比高；评级下调产品中，基础设施收费权类ABS占比最大。

3.2 交易所资产支持专项计划

• 发行增长放缓：2018年交易所ABS发行规模同比增长11%，增幅明显放缓。
• 产品类型变化：企业贷款、基础设施收费和金融受益权类ABS发行规模同比下滑；企业债权类ABS发行规模最大，保理类资产贡献显著。
• 原始权益人结构：小贷企业和保理公司为主要发起机构，地产经营和银行发行比重次之。
• 评级变动：评级上调产品多为分散度较高的消费贷款和租赁租金类产品；评级下调产品集中在基础设施收费权类和信托受益权类。

3.3 交易商协会资产支持票据（ABN）

• 发行规模大幅增长：2018年ABN发行规模达1257亿元，同比增长115%。
• 基础资产类型：应收债权和票据收益类ABN发行规模增长突出。
• 发行期限缩短：加权发行期限从7年降至3.92年，主要因信托受益权和委托贷款类ABN发行规模下降。

3.4 交易量继续提升

• 成交量增长：银行间ABS成交量为2745.09亿元，同比增长86%；交易所ABS成交量为1925.21亿元，同比增长52%。
• 换手率提升：银行间ABS换手率为3.04%，交易所ABS换手率为1.48%。
• 成交活跃度：个人住房抵押贷款、应收账款、租赁债权等产品成交规模增幅较大。

3.5 发行利率变化

• 银行信贷ABS：全年平均收益率下降，但与国债利差扩大。
• 交易所ABS：平均发行票息中枢上行，与同等级中票息差扩大。

市场展望

• 监管统一趋势：预计后期资产证券化监管将逐步统一，减少监管套利，影响交易所ABS或ABN发行。
• 信用风险改善：监管层对基础资产信息披露、事中风控和尽调管理加强，ABS入池资产质量和参与机构风控能力将提升。
• 投资策略调整：建议关注短久期、分散度高、票息吸引力强的产品，如供应链金融、消费贷款、租赁租金和购房尾款类产品；同时，可关注有一定政策支持的PPP和绿色补助收益权类产品。

投资策略建议

• 银行信贷ABS：可下沉信用资质，拉长久期，挑选高票息品种。
• 交易所ABS和银行间ABN：建议回避资产集中度高、原始权益人与资产经营或担保人关联性强的产品，加强对计划管理人历史项目管理能力的甄选。
• 产品选择：优先选择短久期的供应链金融、消费贷款、租赁租金和购房尾款类产品，或存续期略长但有政策支持的PPP和绿色补助收益权类产品。

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