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中金债市宝典之ABS篇【2017版】总结

核心内容

资产证券化是一种将能够产生现金流的资产打包后，通过发行证券产品向投资者融资的过程。其核心在于通过资产池的现金流支持证券的偿付，实现融资目的并增强流动性。在资产证券化过程中，SPV（特殊目的载体）起到关键作用，负责资产隔离和证券发行。根据不同的资产类型和发行方式，资产证券化可分为信贷ABS和企业ABS两大类。

主要观点

• 资产证券化原理：包括资产重组、风险隔离、信用增级和流动性增强。
• 参与方角色：SPV、发起人、资产服务机构、承销商、托管行、登记结算机构等共同构成证券化链条。
• 信用增级：通过优先/次级结构、超额抵押、现金储备账户等方式提升信用等级。
• 基础资产：包括企业贷款、个人贷款、应收账款、不动产收益权等，需具备持续现金流。
• 证券结构：优先A档信用风险最低、收益最稳定；次级档收益最高但风险也最大。

关键信息

资产证券化实现形式

信贷资产证券化发展历史

• 2005年：试点启动，发布《信贷资产证券化试点管理办法》。
• 2007-2008年：试点扩大，产品多样化，但因金融危机暂停。
• 2012年：试点重启，引入风险自留要求和双评级制度。
• 2013年：试点加速扩张，监管制度逐步完善。
• 2015年：审批制改为备案制，发行效率提升。

企业资产证券化发展历史

• 2006年：试点启动，以“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”为标志。
• 2011年：试点恢复，发布《证券公司企业资产证券化业务试点指引》。
• 2013年：《证券公司资产证券化业务管理规定》发布，标志着企业ABS进入常规阶段。
• 2014年：审批制改为备案制，备案负面清单，发行速度加快。

资产证券化风险分析

基础资产层面

• 信用风险：基础资产质量下降、原始权益人破产、现金流预测偏差等。
• 再投资风险：动态池中资产提前偿还导致再投资效率下降。
• 利率风险：资产端与证券端利率变动不匹配。

交易设计层面

• 混同风险：SPV现金流未能与原始权益人完全隔离。
• 流动性风险：产品结构复杂、估值困难，二级市场交易不活跃。
• 法律与政策风险：法律依据不完善，政策变动影响产品发展。

投资者与发起人视角

发起人视角

• 融资渠道：资产证券化提供多元化融资手段，降低融资成本。
• 资产负债表优化：资产出表有助于降低风险资产比例，提高资本充足率。
• 风险自留：发起人需自留部分证券，防止道德风险。

投资者视角

• 产品选择：优先A档收益率较高，流动性较好；次级档收益高但风险大。
• 风险收益比：优先A档风险较低，适合稳健型投资者；次级档适合高风险偏好投资者。
• 市场趋势：投资者范围扩大，流动性提升，交易型机构参与增多。

信贷ABS与企业ABS特征对比

信贷ABS存续期信息披露

• 支付日前：披露各层级证券的本息兑付、评级情况、资产池变动、税费支出、逾期违约情况等。
• 每季度/每月：更新资产池总体及分布信息。
• 年度披露：信托审计报告、跟踪评级报告。
• 清算披露：清算报告，包括信托财产收益、税费支出、证券本息兑付等。

企业ABS存续期信息披露

• 分配日前：披露收益分配报告，内容较简单。
• 每年4月30日前：披露年度资产管理报告及托管报告。
• 6月30日前：披露跟踪评级报告。
• 信息披露频率：以年为单位，相对较少。

资产证券化趋势与展望

• 业务常态化：企业ABS进入常规发行阶段，备案制推动发行效率提升。
• 投资者多元化：银行自营、理财、基金、QFII等成为主要投资者。
• 流动性改善：随着市场成熟，部分产品出现交易活跃。
• 风险控制加强：评级机制逐步完善，产品信用风险逐步暴露。
• 政策支持：鼓励资产证券化，推动非标转标，促进金融创新。

结论

资产证券化在中国逐步发展成熟，成为金融机构和企业融资的重要工具。信贷ABS和企业ABS在结构、风险、收益等方面存在差异，但都具备增强流动性、优化资产负债表的功能。随着市场规范化和政策支持，未来资产证券化有望进一步发展，但需注意信用风险和流动性风险的管理。