2019年投资策略和展望_ABS发展将质与量同行_18页_1mb

2019年ABS发展与投资策略分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中国资产证券化市场的发展情况，指出ABS发行规模增速放缓、信用风险上升以及市场流动性不足等问题。同时，对2019年ABS市场的发展进行了展望，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点

1. 资产证券化发行放缓原因

• 监管升级：2017年以来，监管政策对部分基础资产和交易结构进行清理整顿，限制了ABS的发行规模。
• 发起机构意愿不足：银行间企业贷款ABS发行仍以完成摊派任务为目的，缺乏主动性。
• 二级市场交易不活跃：投资者多为银行，市场流动性差，导致ABS产品成交不活跃。

2. 信用风险提升表现

• 基础资产集中度高：部分ABS产品因基础资产过于集中，导致违约风险上升，如庆汇租赁一期ABS。
• 外部增信机构风险：第三方增信机构的财务恶化和法律纠纷，如凯迪生态公司、工大集团等，影响ABS偿付能力。
• 事前与事中风控不足：部分ABS产品因尽调和信息披露不完善，导致评级下调或受到警示。

3. 市场回顾

• 整体发行规模增长放缓：2018年ABS发行规模同比增速从68%降至35%，交易所ABS发行增速明显放缓。
• 银行信贷ABS增长显著：银行间信贷ABS发行规模大幅上升，个人住房抵押贷款类产品贡献最大。
• 交易所ABS结构变化：企业贷款、基础设施收费和金融受益权类ABS发行规模下滑，企业债权类ABS增长显著。
• 交易量稳步提升：银行间和交易所ABS成交量均上升，银行间流动性优于交易所。
• 发行利率震荡上行：银行信贷ABS与交易所ABS发行利率均有所上升，与中票利差扩大。

关键信息

1. 市场结构变化

• 银行间ABS占比提升：银行间ABS发行占比从上年的46.6%提升至52%，ABN占比从6.1%上升。
• 交易所ABS占比下降：交易所ABS发行占比从上年的55.6%降至47%。
• ABS存量：截至2018年底，ABS市场存量约2.6万亿元，占信用债比例从9.82%提升至12.7%。

2. 投资策略建议

• 银行信贷ABS：可下沉信用资质，拉长久期，选择高票息品种。
• 交易所ABS与银行间ABN：应避免资产分散度不够的产品，重点关注入池资产集中度和原始权益人与担保人之间的关联性。
• 优选产品类型：可选择短久期的供应链金融、消费贷款、租赁租金和购房尾款类产品，或存续期略长但具有政策红利的PPP项目收益权、绿色补助收益权类产品。

3. 市场流动性与投资者结构

• 投资者结构：银行自营及理财产品仍是ABS的主要投资者，机构投资者配置意愿有限。
• 流动性不足：ABS二级市场交易制度不完善，导致流动性差，影响产品吸引力。

4. 未来展望

• 监管统一：预计后期监管将逐步统一，杜绝监管套利，影响主要为收/受益权类产品。
• 信用风险改善：监管对基础资产信披、事中风控和参与机构尽调管理从严，有助于改善ABS信用风险。
• 市场活跃度提升：随着信用风险控制加强和票息吸引力提升，预计ABS交易量和机构配置意愿将逐步上升。

附录信息

1. 证券分析师信息

• 孟祥娟：A0230511090004，mengxj@swsresearch.com
• 钟嘉妮：A0230513080005，zhongjn@swsresearch.com
• 赵宇璇：A0230118010002，zhaoyx@swsresearch.com

2. 联系人信息

• 钟嘉妮：(8621)23297443，zhongjn@swsresearch.com

3. 信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，版权归属申万宏源证券有限公司，未经书面授权不得复制或分发。
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4. 法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 投资者应独立判断并自行承担投资风险。
• 本公司不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。

图表摘要

• 图1：企业贷款ABS发行与新增贷款同比增速相关性
• 图2：国内与美国ABS换手率对比
• 图3：美国证券化投资者结构
• 图4：交易所ABS评级下调分布
• 图5：银行信贷ABS评级变动情况
• 图6：银行间ABS成交量与换手率提升
• 图7：交易所ABS成交量与换手率提升
• 图8：银行间ABS基础资产分布
• 图9：交易所ABS基础资产分布
• 图10：ABN发行规模增长
• 图11：应收债权和票据收益类ABN增长
• 图12：ABN发行期限变化
• 图13：上交所活跃ABS产品
• 图14：银行信贷ABS与中票利差变化
• 图15：交易所ABS与企业债利差变化

数据来源

• Wind
• 申万宏源研究
• SIFMA
• 中国银监会、交易商协会等监管机构政策文件