石油化工行业2019年下半年原油市场展望：供需雾里看花，主动控产难恰到好处-20190622-广发证券-23页_2mb

2019年下半年原油市场展望总结

核心内容

2019年下半年原油市场预计维持弱势震荡格局，布伦特油价震荡中枢位于60-70美元/桶，WTI震荡中枢位于50-60美元/桶。市场面临较大的不确定性，供需格局复杂，主要受供给端主动减产与需求端疲软影响，同时地缘政治风险对油价波动产生放大效应。

主要观点

• 供给端：OPEC+减产空间有限，沙特承担主要减产任务，但执行率已达高位，后续减产力度有限。委内瑞拉和伊朗产量已降至低位，难以继续下降。美国页岩油在成本舒适区间有序增产，且下半年Permian产区管道运能释放，预计增产将继续。巴西产能将在下半年释放，带来一定供给压力。

• 需求端：贸易争端持续扰动市场，全球经济增速下滑可能进一步抑制原油需求。中国成品油需求连续负增长，美国炼厂裂解利润下滑，影响炼厂开工意愿，导致原油消费疲软。

• 地缘政治：中东局势紧张，霍尔木兹海峡运输通道风险上升，可能引发油价阶段性波动。利比亚和尼日利亚存在产量波动风险，若国内局势再度混乱，可能对全球原油市场造成冲击。

• 库存情况：美国库欣地区库存持续增长，主要受炼厂检修和运输瓶颈影响。若OPEC维持当前减产执行率，2-3季度有望阶段性去库存，但整体库存压力仍较大。

关键信息

• 价格走势：2019年上半年国际油价呈现“倒V”走势，一季度震荡上行，二季度大幅下跌。布伦特原油均价63.83美元/桶，WTI均价54.90美元/桶。

• 减产执行情况：OPEC主要减产国执行率较高，其中沙特减产执行率高达293%。委内瑞拉和伊朗被动减产，产量已降至历史低位。

• 页岩油趋势：美国页岩油产量增速放缓，从25%降至16%，钻井与完井数增速下行。新井盈亏平衡油价在48-54美元/桶，老井盈亏平衡油价在27-37美元/桶，当前油价处于页岩油厂商的舒适区间。

• 巴西产能释放：预计2019年下半年巴西石油产量将增长至330万桶/日，对市场供给带来一定冲击。

• 投资建议：维持石油化工行业“持有”评级，推荐关注中国石化（600028.SH）、桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、恒力股份（600346.SH）和荣盛石化（002493.SZ）等产业链相关标的。

风险提示

• 全球经济下滑：若全球经济增长大幅低于预期，原油需求可能进一步下滑。
• 页岩油增产超预期：美国页岩油产量若超预期增长，可能打破现有供需平衡。
• OPEC+减产协议未达成：若OPEC+无法达成减产协议，市场供需格局可能恶化。
• 地缘局势升级：中东局势恶化或委内瑞拉、伊朗等国出现冲突，可能对全球原油供给和运输造成冲击。

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

报告信息

• 分析师：郭敏、王玉龙
• 报告日期：2019-06-22
• 联系人：何雄、吴鑫然
• 数据来源：Wind、IEA、OPEC、EIA、广发证券发展研究中心

图表索引

• 图1：2019年上半年原油价格走势
• 图2：OPEC与沙特原油产量
• 图3：委内瑞拉与伊朗原油产量
• 图4：IMF下调全球经济增速预期
• 图5：IEA与OPEC连续下调2019年需求增长预期
• 图6：全球石油季度供需差
• 图7：OECD工业原油库存
• 图8：美国周度商业原油库存
• 图9：历史上OPEC减产情况与国际油价走势
• 图10：中东各国财政平衡油价
• 图11：俄罗斯财政盈余情况与国际油价走势
• 图12：委内瑞拉产量下降趋势
• 图13：委内瑞拉分结构产量下降趋势预测
• 图14：伊朗产量已降至前期低点
• 图15：伊朗对各国出口量及预测
• 图16：伊朗原油对外出口情况
• 图17：页岩油产量增速近期有所放缓
• 图18：产量增速放缓与油价回落相关
• 图19：页岩油钻井数与完井数走势
• 图20：页岩油钻井数与完井数增速
• 图21：新井盈利WTI油价
• 图22：老井运行WTI油价
• 图23：2013-2024年石油产量及预测
• 图24：下半年巴西石油产量冲击市场
• 图25：IEA预计2018与2019年全球需求增长情况
• 图26：2019年一季度中国成品油需求负增长
• 图27：2019年一季度美国石油产品需求增长放缓
• 图28：美国、欧洲与亚洲地区裂解价差走势
• 图29：利比亚与尼日利亚原油产量情况
• 图30：美国炼厂炼油量
• 图31：Midland与Cushing价格价差
• 图32：Midland与Houston价格价差
• 图33：Cushing与Houston价格价差
• 图34：Cushing地区原油库存
• 图35：全球石油供需情况预测

公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
利尔化学	002258.SZ	CNY	13.57	2019/5/7	增持	17.68	1.04	12.8	7.4	15.6
海利尔	603639.SH	CNY	26.70	2019/5/7	增持	33.35	2.30	11.4	7.8	16.7
扬农化工	600486.SH	CNY	54.38	2019/5/6	买入	62.90	3.69	14.5	9.5	19.8
万华化学	600309.SH	CNY	41.98	2019/4/30	买入	59.10	3.94	10.1	7.0	23.7
金禾实业	002597.SZ	CNY	19.05	2019/4/30	买入	23.05	1.65	11.3	7.0	19.8
金石资源	603505.SH	CNY	19.60	2019/4/30	买入	24.00	1.20	15.8	9.5	25.6
三友化工	600409.SH	CNY	5.77	2019/4/29	买入	8.21	0.68	8.2	4.5	11.3
桐昆股份	601233.SH	CNY	14.41	2019/4/28	买入	18.72	1.44	9.5	6.5	14.8
鲁西化工	000830.SZ	CNY	11.25	2019/4/24	买入	20.77	1.61	6.7	10.5	18.0
万润股份	002643.SZ	CNY	10.05	2019/4/22	买入	15.00	0.60	17.0	13.0	11.0
广信股份	603599.SH	CNY	14.91	2019/4/21	买入	21.59	1.27	11.9	7.2	11.2
醋化股份	603968.SH	CNY	16.18	2019/4/19	买入	22.50	1.32	12.0	7.0	16.2
百合花	603823.SH	CNY	17.72	2019/4/15	增持	27.85	1.11	15.4	9.2	15.0
中泰化学	002092.SZ	CNY	8.17	2019/3/27	增持	10.50	1.14	6.9	6.6	11.5
广汇能源	600256.SH	CNY	3.61	2019/3/24	买入	4.95	0.33	10.5	5.7	13.0
坤彩科技	603826.SH	CNY	14.92	2019/2/26	增持	18.20	0.56	25.9	20.0	16.9

结论

2019年下半年原油市场将维持弱势震荡，主要受供需不明确、地缘风险及贸易争端影响。建议投资者关注行业“持有”评级，关注主要产业链相关标的，同时警惕全球经济下滑、页岩油增产超预期及地缘局势升级等风险因素。