20250831-开源证券-中炬高新-600872.SH-公司信息更新报告_坚定推进改革_费用投放力度加大_4页_877kb

中炬高新（600872.SH）研究报告摘要

投资评级与业绩概述

• 投资评级： 维持“买入”。
• 近期业绩： 2025年上半年营业收入/归母净利润分别为21.3亿元/2.6亿元，同比-18.6%/-26.6%，低于预期，主要因调味品业务下滑。
• 盈利预测调整： 调低2025-2027年归母净利润预测至7.0亿/8.1亿/8.8亿元（原预测9.2亿/9.9亿/11.2亿元）。
• 估值： 当前股价19.12元对应PE为21.3/18.5/16.9倍。

改革动态与业务表现

• 改革进展： 公司持续推进改革，决心坚定，期望通过内生增长和外延并购支撑长期发展。
• 短期承压： 半年报显示，调味品业务整体收入下滑明显。具体产品线衰退明显（酱油、鸡精/鸡粉、食用油下滑幅度超过-7%）。
• 渠道布局： 净增经销商244名（原文为245名，报告中为2799名），渠道网络持续精耕。
• 外延战略： 积极关注并购机会，期望补足产品短板。
• 品牌建设： 邀请谢霆锋作为代言人，提升品牌形象。
• 风险提示： 原料价格波动、食品安全、改革不及预期。

财务表现与估值

• 毛利率提升，净利率下滑： 2025年上半年毛利率同比提升2.42个百分点至39.1%，净利率同比下降2.64个百分点至12.1%。毛利率提升主要由原材料价格下降和产品结构调整所致。
• 费用增加： 费用率整体上升，销售费用率因薪酬、渠道改造及投入增加而显著提高，其他费用也有所增长。
• 盈利预测： 对照调整后的预测，2025-2027年营业收入YOY预计为-7.9%/8.6%/8.8%，归母净利润YOY预计为-21.9%/15.5%/9.3%。

估值

• PE: 当前PE (2025E) 为 21.3倍。
• PB: 当前PB (2025E) 为 2.5倍。
• EV/EBITDA: 当前EV/EBITDA (2025E) 为 13.8倍。