20240813-天风证券-中炬高新-600872.SH-Q2业绩承压_静待改革痛点解决_3页_700kb

中炬高新（600872）半年报分析总结

一、关键信息概述

• 投资评级：买入，维持评级。
• 业绩概况：
  • 24年上半年实现营收261.8亿元，同比下滑13.5%；归母净利润35.0亿元，同比增长12424%。
  • 24年第二季度营收113.4亿元，同比下滑119.6%，归母净利润11.1亿元，同比增长10695%。
• 调味业务：美味鲜公司作为主营单位，受宏观经济和行业竞争加剧影响，第二季度收入下滑明显，其中酱油、食用油等主要品类增速放缓或下滑。
• 市场份额：24年Q2公司经销商净增179家至2285家，但平均单店收入有所下降。
• 财务改善：毛利率同比提升3.6个百分点至36.17%，归母净利润率同比上升1.3358个百分点至10.90%。

二、业绩分析

1. 收入压力：
   • Q2调味业务收入同比下滑超12%，主因宏观经济下行、行业竞争加剧。
   • 区域收入全面承压，中西部和北部区域下滑显著。
2. 盈利能力改善：
   • 毛利率上升得益于原材料成本下降及产品结构优化。
   • 费用投入增加：销售费用率上升主要因渠道费用加大，管理费用率和财务费用率亦同比上升但变动幅度较小。
3. 战略与前景：
   • 管理层实施“1+N”产品战略与“一户一策”渠道改革，2024年为三年战略开局之年。
   • 后期有望通过产品升级、渠道优化实现稳健增长。

三、投资建议

• 盈利预测：
  • 24-26年营收预计为566亿元、652亿元、752亿元，同比增长10%、15%、15%。
  • 归母净利润预计75.4亿元、93.1亿元、111.2亿元，同比增速-5.6%、23%、19%。
• 估值调整：
  • PE估值从24.4倍逐步下降至16倍，维持“买入”评级。

四、风险提示

1. 宏观经济下行导致消费疲软。
2. 新品推广及区域拓展不及预期。
3. 费用投入增加对利润的潜在压力。

五、结论与展望

中炬高新虽面临短期业绩压力，但毛利率提升和改革战略的持续推进支撑中长期增长潜力。未来需关注宏观经济复苏力度及渠道改革成效。