20260422-东吴证券-全球货币大变局（下）_石油人民币体系正在崛起_11页_615kb

全球货币大变局：石油人民币体系崛起分析总结

核心观点

• 世界货币秩序进入断裂期：全球货币体系正经历深刻变革，石油美元体系面临挑战，石油人民币体系正在崛起。
• 人民币国际化功能升级：人民币正从“计价结算—投融资—价值储备”三个环节冲击现有货币秩序，逐步具备国际货币功能。
• 多元化趋势推动变革：全球央行正在寻求外汇储备多元化，减少对美元的依赖，人民币作为区域性货币正在公平竞争中发挥作用。
• 从石油人民币到能源人民币：随着新能源替代传统能源，中国在电力供给、储能设备等领域形成国际优势，为构建能源人民币体系奠定基础。
• 风险提示：地缘政治冲突、人民币资产回报率不及预期、新兴市场系统性金融风险是当前需要警惕的主要风险。

人民币国际化进程

计价结算：石油人民币体系的基石

• CIPS系统使用增长显著：2026年3月CIPS处理交易额达9,205亿元，日均交易笔数3.574万笔，为人民币结算提供基础设施支撑。
• 原油期货成为重要定价基准：上海原油期货是全球第三大原油期货，为人民币计价结算提供国际定价依据。
• 中东地区人民币结算占比提升：截至2026年3月底，中东对华原油贸易中人民币结算占比突破41%，成为仅次于美元的第二大结算货币。
• 双边本币互换协议扩展：截至2024年末，中国与沙特、阿联酋、卡塔尔等5个中东国家央行签订了本币互换协议，合计金额达1730亿元。

投融资：构建回流机制

• 人民币融资利率保持低位：自2018年以来，中国持续处于“降准降息”周期，人民币融资利率稳定偏低，具备“安全资产”潜力。
• 海外净资产头寸庞大：截至2025年末，中国对外总资产达11.79万亿美元，对外净资产达4.1万亿美元，为人民币国际化提供支撑。
• 人民币贸易融资地位提升：过去5年人民币在全球贸易融资货币中稳居前3位，2025年占比提升至7%左右，2026年一度达到8.46%。
• 离岸人民币国债发行扩容：2026年4月15日，财政部在香港发行155亿元离岸人民币国债，为人民币回流提供多元资产供给。
• “熊猫债”净融资增长：2026年3月发行“熊猫债”18只，净融资规模达239亿元，显示人民币融资功能增强。

价值储备：金融强国的关键要素

• 全球外汇储备多元化趋势：截至2025年末，美元在全球外汇储备中占比降至56.77%，创1994年以来新低，全球外汇储备总额突破13.1万亿美元。
• 人民币储备货币地位提升：人民币在全球外汇储备中占比达1.95%，较2016年纳入SDR后持续增长。
• 人民币储备功能逐步显现：人民币在贸易结算、投融资、价值储备多个环节冲击石油美元体系，推动其向多元化货币体系演进。

从石油人民币到能源人民币体系

• 美伊冲突加速能源市场区域化：2026年美伊冲突和霍尔木兹海峡风波推动全球能源市场重构，为能源人民币体系崛起创造契机。
• 中国能源结构转型：在“双碳”目标引领下，中国非化石能源消费占比超过石油，成为第二大能源类型。
• 新能源产业优势显著：中国在光伏、风电、动力电池及新能源装备制造领域具备国际领先优势，电力供给体系与金融产品体系逐步完善。
• 能源人民币体系雏形初现：中国已形成全球最大可再生能源体系，新能源基础设施投资和电力消费场景的扩展，为构建能源人民币体系提供基础。
• 能源人民币体系具备长期竞争力：通过整合新能源、算力、电力等产业优势，能源人民币体系有望成为人民币国际化的新路径。

风险提示

1. 地缘政治冲突风险：美伊关系仍存在不确定性，冲突可能升级，影响全球能源市场稳定。
2. 人民币资产回报率不及预期：受国际局势影响，股市波动加剧，人民币资产的预期回报率可能低于市场预期。
3. 新兴市场金融风险：地缘冲突加剧全球流动性风险，高度依赖能源进口的经济体衰退风险上升。

结论

全球货币体系正经历深刻变革，石油人民币体系在地缘冲突背景下加速崛起，人民币国际化进程从计价结算向投融资和价值储备功能扩展。中国在新能源领域的产业优势为构建能源人民币体系提供支撑，未来人民币有望在全球货币体系中发挥更重要作用。然而，人民币国际化仍面临多重风险，需持续关注地缘政治、市场波动及新兴市场稳定性等关键因素。