石油化工2019年中期投资策略_石油化工推荐两个方向_优质产能释放和周期底部反转

石油化工2019年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年中期石油化工行业的投资机会与风险，指出行业整体盈利有所恢复，但尚未出现全面性机会。报告重点推荐了两个方向：优质产能释放和周期底部反转，并对天然橡胶和民营大炼化产业链进行了详细分析。

主要观点

1. 行业盈利与估值情况

• 行业盈利恢复：自2016年起，石油化工行业营业收入和归母净利润开始转正，2018年营业收入同比增长20.3%，归母净利润增长55.4%。
• 2019年一季度盈利下滑：由于原油价格下跌，2019年一季度营业收入同比下降20.3%，净利润下降15.2%。
• 估值未明显提升：当前行业PE(TTM)为18.82倍，低于过去5年平均水平；PB为1.12倍，略低于过去8年平均水平。

2. 2019年盈利改善空间有限

• 产能释放影响盈利：2019年新产能释放规模远小于2011年，因此行业盈利改善空间有限，熊市持续时间也可能较短。
• 需求疲软压制价格：化工品价格下跌，PPI与原油价格趋于一致，盈利大幅压缩。未来盈利增长主要依赖存量产能与需求匹配。

3. 原油价格走势分析

• 需求走弱压制油价：原油裂解价差持续缩窄，显示成品油需求疲软，OPEC下调需求预期。
• 短期下跌空间有限：地缘风险和新钻井成本支撑油价，美原油接近盈亏平衡线，短期内下跌空间受限。
• 中长期走势承压：美原油65美元以上能覆盖页岩油开采成本，下半年产量增加，OPEC减产力度有限，油价中长期承压。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

天然橡胶行业分析

• 需求结构：天然橡胶约68%用于轮胎生产，12%用于乳胶制品，12%用于工业制品，5%用于鞋制品，3%用于粘结剂。
• 供应高峰：全球天然橡胶种植高峰在2010-2012年，2017-2019年为供应高峰期。
• 未来供需变化：预计2020年天然橡胶将首次出现短缺，供需缺口会逐渐放大。
• 重点推荐：中化国际。

民营大炼化产业链分析

• PX投产影响：2019年预计PX新增产能1160万吨，导致PX短期过剩，利润被压缩，产业链重心下移。
• PTA与聚酯产能：2019年PTA新增产能约320万吨，聚酯新增产能约525万吨，全年基本面排序为：PTA > 聚酯 > PX。
• 重点推荐：桐昆股份和恒力股份。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能影响聚酯行业出口。
• OPEC减产不及预期：可能对原油价格形成压力。
• PX减产不及预期：可能影响产业链利润分配。
• 天然橡胶需求不及预期：可能影响行业复苏进程。