20190630-长城证券-石油化工2019年中期投资策略：石油化工推荐两个方向：优质产能释放和周期底部反转_19页_2mb

石油化工2019年中期投资策略总结

核心内容

本报告为2019年6月30日发布的石油化工行业中期投资策略，主要分析行业现状、盈利恢复情况、产能释放对行业的影响以及未来投资机会。报告指出，当前石油化工行业整体盈利有所恢复，但估值并未明显提升，未来行业机会主要集中在优质产能释放和价格处于长期底部的行业。

主要观点

• 行业盈利与估值：石油化工行业自2010年以来收入增速持续下行，2016年随着原油价格反弹和供给侧改革，行业盈利恢复增长。2018年营业收入同比增长20.3%，归母净利润增长55.4%。但2019年一季度因原油价格下跌，营业收入同比下降20.3%，净利润下降15.2%。当前行业PE(TTM)为18.82倍，低于过去5年平均水平；PB为1.12倍，略低于过去8年平均水平，整体估值未明显提高。

• 产能释放与盈利：2019年行业新产能释放有限，远小于2011年的水平，因此本轮熊市持续时间可能较短。产能释放主要集中在民营大炼化和PTA、PX等环节，对产品价格形成压制。未来盈利增长将主要来自于存量产能释放和行业整合。

• 原油价格走势：原油价格受供需关系和地缘政治影响，短期内因裂解价差缩窄和需求疲软而承压，但地缘风险和新钻井成本可能支撑价格。中长期来看，美原油产量增加和OPEC减产力度有限，原油价格可能面临下行压力。

• 天然橡胶供需关系：天然橡胶种植面积自2012年后基本稳定，单产下滑，导致未来供应可能减少。2020年或将出现天然橡胶短缺，供需缺口逐步扩大。轮胎行业作为主要下游需求，其增长与汽车产量密切相关，预计天然橡胶需求年增长率为3.55%。

• 投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条主线：一是优质产能释放的标的，如恒力石化、东华能源、卫星石化等；二是价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的，如中化国际、海南橡胶等。

关键信息

行业表现

• 石油化工行业自2010年以来收入增速持续下行，2016年实现盈利恢复。
• 2019年一季度，行业盈利因原油价格下跌而下滑。
• 当前行业PE(TTM)为18.82倍，PB为1.12倍，估值未明显提高。

重点推荐公司盈利预测

产能与供需分析

• PX产能释放：2019年国内PX产能预计释放1160万吨，导致短期过剩，利润被压缩。
• PTA产能释放：2019年PTA新增产能约320万吨，但因需求相对稳定，预计全年维持高利润。
• 聚酯产能释放：2019年聚酯新增产能约525万吨，可能造成小幅过剩。

需求预测

• 天然橡胶需求年增长率为3.55%，其中轮胎需求占68%，乳胶制品占12%，工业制品占12%，鞋制品占5%，粘结剂占3%。
• 2020年天然橡胶可能出现短缺，供需缺口逐步扩大。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级
• OPEC减产不及预期
• PX减产不及预期
• 天然橡胶需求不及预期

投资建议

优质产能释放标的

• 恒力石化：预计2019年EPS为0.99，2020年EPS为1.41，PE分别为12.28倍和8.62倍。
• 东华能源：预计2019年EPS为0.81，2020年EPS为0.91，PE分别为10.63倍和9.46倍。
• 卫星石化：未在表格中列出，但属于优质产能释放标的。

长期底部反转标的

• 中化国际：预计2019年EPS为0.50，2020年EPS为0.75，PE分别为14.94倍和9.96倍。
• 海南橡胶：预计2019年EPS为0.81，2020年EPS为0.91，PE分别为10.63倍和9.46倍。

图表目录（摘要）

• 图1：石油化工A股上市公司收入和盈利增速
• 图2：石油化工行业PE和PB
• 图3：CPI和PPI当月同比
• 图4：主要产品开工率
• 图5：原油价格变化和国内化学工业PPI变化的关系
• 图6：石油化工销售毛利率和净值产收益率
• 图7：化工子板块累计投资增速
• 图8：石油化工（中信）指数和沪深300指数走势对比
• 图9：华鲁恒升股价和主要指数走势对比
• 图10：康得新和主要指数走势对比
• 图11：原油期货结算价
• 图12：美原油库存量
• 图13：美炼厂产能利用率
• 图14：原油裂解价差
• 图15：美钻井数变化
• 图16：美原油进出口量
• 图17：天然橡胶用途
• 图18：主要天然橡胶生产国家产销量
• 图19：主要国家种植面积占比
• 图20：主要国家种植面积
• 图21：主要国家开割面积
• 图22：主要国家新种植面积
• 图23：主要国家单位开割面积产量
• 图24：泰国橡胶树胶龄分布
• 图25：越南橡胶树胶龄分布
• 图26：中国汽车月度产量
• 图27：中国橡胶轮胎外胎月度产量
• 图28：中国汽车产销量累计同比
• 图29：中国汽车和轮胎产量当月同比
• 图30：青岛保税区库存
• 图31：乳胶产品天胶消耗量及同比
• 图32：橡胶材质鞋出口量及同比
• 图33：第二产业指数
• 图34：橡胶和塑料粘合剂进出口同比
• 图35：百万吨级市场份额

结论

本报告指出，石油化工行业虽然盈利有所恢复，但整体估值未明显提高。未来投资机会主要集中在优质产能释放和价格处于长期底部的行业。重点推荐公司包括中化国际、东华能源、恒力石化和桐昆股份。同时，报告提示了中美贸易摩擦、OPEC减产、PX减产和天然橡胶需求不及预期等风险因素。